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本周晚些時候，中國最大電子商務企業阿里巴巴（Alibaba Group Holding Ltd.）將在紐約證券交易所上市。

該公司的股票代碼為BABA，預計將從投資者手中籌集資金逾210億美元。

這只即將上市的股票備受關注，投資者自然也提出了一些問題，比如該公司的估值以及對今后的IPO市場會有哪些影響。

阿里巴巴到底價值幾何？回顧一下亞馬遜（Amazon）的IPO會有助于回答這個問題。

1997年上市時，亞馬遜還只是一家在線書籍零售商。

如果投資者只把它視為美國的一家書商，那么要想讓首發價格達到18美元，亞馬遜就得迅速占據美國圖書市場90%以上的份額并且一直保持這樣的水平！不過，這樣的衡量標準忽略了一點，那就是當年亞馬遜具有的實物期權價值。

最初，亞馬遜首席執行官杰夫•貝佐斯列出了20種有可能在線銷售的商品，包括書籍、軟件和CD。

雖然從圖書起步，但如果他的經營模式獲得成功，就可以推廣到其他產品上，也可以延伸到其他國家和地區。

事后證明，這種規模擴張期權蘊含著極大的價值。

當這些期權兌現時，不僅證明了亞馬遜的IPO價物有所值，還證明了該公司的股價應該遠高于首發價格，2014年9月15日亞馬遜的收盤價為323.89美元，按照12比1的整體股票拆分比例復權后，亞馬遜的市值為1500億美元，而上市當天市值僅為4.38億美元，也就是說亞馬遜這些年來的年均資本增長率高達41%！和亞馬遜一樣，阿里巴巴的大部分收入也來自在線交易，該公司占有中國約80%的電子商務市場份額。

其第一個交易平臺Alibaba把中國的制造商和小型企業聯系在了一起。

淘寶網是它的C2C平臺，類似于eBay，是一個虛擬市場。

天貓是B2C平臺，是一個虛擬購物中心，中國購物者可在此買到跨國公司的產品。

支付寶則是阿里巴巴的在線支付業務，類似于eBay的PayPal，為每一筆交易提供擔保。

科技與市場調研機構Forrester Research提供的數據顯示，中國在線零售行業的規模已經突破3000億美元，預計到2018年將增長80%。

在這樣的背景下，阿里巴巴的招股說明書著重強調了這一增長機會。

該公司還有一條兌現實物期權的途徑，那就是跨越國界的國際性擴張，包括向美國消費者的延伸，因為他們是世界上在線購物消費最高的群體。

從亞馬遜的IPO中可以看出，實物期權兌現時的規模將極大地影響阿里巴巴的最終估值水平。

如果要推測阿里巴巴的上市對IPO市場有何影響，我們就應該回顧一下谷歌（Google）的首發過程。

周二，阿里巴巴對提交給美國證監會（SEC）的F1表格進行了第7次修正。

修正后的信息顯示，該公司將3.201億份美國存托憑證的詢價區間從60-66美元調整為66-68美元。

本次IPO的規模預計將達到211-217.7億美元，超過2008年Visa首發時的197億美元，預計將在美國市場創下新的紀錄。

從歷史上看，重大IPO能夠保證隨后的IPO市場處于炙手可熱的狀態嗎？未必。

2004年谷歌的首發規模為16.7億美元，達到了前所未有的水平，而且與之前那些通過修改后的荷蘭式招標[又稱單一價格招標，是指按照投標人所報買價自高向低（或者利率、利差由低而高）的順序中標，直至滿足預定發行額為止，中標的承銷機構以相同的價格（所有中標價格中的最低價格）來認購中標的國債數額。

——譯注]上市的公司相比，谷歌的IPO規模要大得多（在它之前的10次荷蘭式招標的總融資額只有3.13億美元）。

然而，谷歌的IPO并未引發新股洶涌而來的局面，在這之后也一直沒有公司用荷蘭式招標首發上市，直到2005年才出現了晨星（Morningstar）1.40億美元的IPO，隨后是2007年5月盈透證券（Interactive Broker Group）12億美元的IPO。

關鍵的一點不同可能是路演過程揭示的需求情況。

我曾在案例分析文章《別作惡：記2004年谷歌通過荷蘭式招標首發上市》（Don’t Be Evil: Google’s 2004 Dutch Auction Initial Public Offering，由哥倫比亞商學院CaseWorks項目出版）中明確指出，谷歌原計劃融資27億美元。

該公司原定發行股票2460萬股，詢價區間為每股108-135美元；隨后，發行數量提高到了2570萬股。

但接下來，谷歌調整了自己對需求的樂觀預期。

由于路演遇到困難，谷歌的IPO再三推遲。

最終，該公司只發行了1960萬股，詢價區間也降至85-95美元；最終確定的發行價為85美元，籌集資金16.7億美元。

需求萎縮也許不僅意味著對這支新股的興趣減弱，而意味著對所有新股的整體興趣減弱；它所體現的可能不僅僅是投資者對這家公司的增長前景信心下降，他們對所有新上市公司可能都是如此。

 和谷歌的遭遇相反，阿里巴巴的股票一直非常受歡迎，而且早早就完成了申購。

周二收盤后，阿里巴巴提高了詢價區間，發行價上限從66美元升至68美元，這可能在一定程度上表明人們對新股變得更有興趣，投資者對其他公司的增長前景也更有信心。

許多互聯網和科技公司都已經提交了首發上市申請文件，但還沒有開始公開招股，其中包括云存儲服務商Box Inc.、網絡域名供應商GoDaddy Inc.、集客式營銷軟件制造商HubSpot、個人貸款公司LendingClub Corp.以及太陽能企業Vivint Solar。

這些公司都等著看阿里巴巴的表現，然后再進行自己的發行。

只有時間能告訴我們阿里巴巴價值多少，以及此后的IPO市場是否紅火。

不過，來自亞馬遜和谷歌IPO的經驗肯定能為我們的預測提供參考。

（財富中文網）勞麗•西蒙•霍德里克是哥倫比亞商學院（Columbia Business School）商業系A. Barton Hepburn經濟學教授和金融研究項目創始人兼負責人。

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