對賭協議以其通俗的中文譯名，被涂上了濃厚的感情色彩，也因為是在中國，它的應用逐漸走了樣。

蘇州海富投資與擬上市企業甘肅世恒之間因對賭協議引發的官司，一個月來在PE行業鬧得沸沸揚揚。

個中原因，除了雙方罕見地放棄協議解決、走上法庭并將對賭協議公之于眾，更因為雙方的對賭協議被法院認定無效，使之成為國內首個針對于此的明確司法判例，未來可能對VC /PE的投資行為帶來深遠影響。

雖然蘇州海富的索賠要求在二審中得到支持，但甘肅省高院的判決依據并非甘肅世恒違反對賭協議的行為，而是對蘇州海富“名為投資實為借貸”的定性和“欠債還錢”的基本原則——對賭協議這一國內外VC /PE行業慣用的利益保護措施，在一二審過程中均因不符合我國《公司法》、《合同法》等法規，被法官視為無效，蘇州海富也就無法依照對賭協議，獲得更高賠償。

這在很大程度上預示著，目前國內VC/PE在投資時與企業簽署的業績對賭協議，在出現爭議時可能得不到中國法律的認可與保護。

假若如此，大家就要認真想一想，對賭協議為何會造成這樣的影響?它是否真能保證投資包賺不賠?如果對賭不管用了，投資時又該怎么做?對賭協議的學名為Valuation Adjustment Mechanism(估值調整機制)，本擁有多種標的物和操作方式。

投資雙方簽訂這個協議的本意，一方面是激勵企業創造更好的經營業績;另一方面也是為了在信息不對稱的情況下控制風險，便于根據企業實際情況調整估值。

對賭協議以其通俗的中文譯名，被涂上了濃厚的感情色彩，在中國，它的應用逐漸走了樣。

VC/PE手里的資金大都由LP(即有限合伙制，是PE的主要組織形式)提供，承擔著較大的退出回報壓力;而未上市企業成長過程中又面臨行業、政策等不確定因素，使投資虧本的可能性極大。

過去幾年，全民PE的追捧讓不少企業頭腦發熱，試圖通過投資人競價和高業績承諾，融到更多的資金;不少缺乏專業經驗的投資人為盡快拿到項目，也放棄了前期周密的盡職調查，選擇通過高額的入股和對賭條款取得企業的股權，并想當然地把企業對賭失敗后的賠償，當成了止損甚至獲利的最后一根稻草。

企業若能如期實現業績迅速成長和上市，大家自然可以皆大歡喜地套現分錢，但如果行業和資本市場環境出現變化，后續的麻煩就接踵而來——企業賠錢，經營將面臨更大困難，令投資者喪失高額回報機會;企業賠股權，投資者就可能被迫變成大股東，而其又未必能拿出扭轉形勢的更好方法。

更有甚者，靠無法實現的目標騙走了投資人的資金，未來非但不會兌現承諾，還主動留下一個爛攤子作賠償，即便對賭協議寫得多么信誓旦旦，投資人也回天乏術。

因此，VC/PE仍應回歸價值投資的本源，在前期的項目盡職調查上多做投入，不要盲目追隨企業的樂觀預測，導致資金被套。

對賭協議再完備、償付條款再誘人，都只是激勵手段和補償措施，不能確保企業順利成長、投資人賺大錢。

真正的優秀投資人，不應沉醉于對賭協議勾畫的紙面富貴里，還是把精力放在多搞行業研究、多做理性判斷、多幫企業解決點實際困難上吧。