文 | 楊萬(wàn)里醫(yī)療器械明星公司遭到空頭一錘。4月3日，大盤(pán)紅艷艷，春立醫(yī)療逆市下跌，盤(pán)中跌幅一度超過(guò)9%。截至發(fā)文，該公司跌幅約為8.1%，股價(jià)為28.35元，總市值為108.9億元。今日，春立醫(yī)療的總市值一天蒸發(fā)約9.6億元。資金選擇拋售，或許與最新披露的業(yè)績(jī)有關(guān)。2022年年報(bào)顯示，春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.02億元，同比增長(zhǎng)8.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.08億元，同比下降4.5%。在上市第二年，春立醫(yī)療就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象，這也是該公司上市后凈利潤(rùn)增速首次下降。在年報(bào)中，春立醫(yī)療提到兩個(gè)關(guān)鍵信息，分別是“相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下”、“相關(guān)產(chǎn)品以?xún)r(jià)換量”。除了凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)不佳外，春立醫(yī)療其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也失色。盈利能力方面，2022年，春立醫(yī)療的毛利率為76.03%，相比2021年下滑1.08個(gè)百分點(diǎn)。原因是公司的營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)13.6%，高于同期營(yíng)收增速。現(xiàn)金流方面，2022年春立醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降75.11%，主要系公司加大研發(fā)投入、購(gòu)買(mǎi)原材料等付現(xiàn)支出增加等原因所致。春立醫(yī)療具體是干什么的？據(jù)了解，它是骨科醫(yī)療器械廠商，主營(yíng)業(yè)務(wù)系植入性骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。截至2022年年末，關(guān)節(jié)類(lèi)假體產(chǎn)品、脊柱類(lèi)產(chǎn)品、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)產(chǎn)品占公司營(yíng)收比重為87.08%、9.64%、3.06%。骨科植入物市場(chǎng)為醫(yī)療器械市場(chǎng)的細(xì)分市場(chǎng)之一。截至2022年末，春立醫(yī)療旗下關(guān)節(jié)類(lèi)假體產(chǎn)品、脊柱類(lèi)產(chǎn)品、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)產(chǎn)品的毛利率均超過(guò)65%，有的甚至達(dá)到76%以上。然而，在國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)格局比較分散，外資企業(yè)占據(jù)較大市場(chǎng)份額。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年，國(guó)內(nèi)整體骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)前四名分別是強(qiáng)生、美敦力、捷邁邦美、史賽克，占比為17.2%、9.7%、6%、5.2%。另一組數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，外企占國(guó)內(nèi)骨科植入耗材70%的份額，國(guó)內(nèi)八大骨科企業(yè)的市場(chǎng)份額卻低于20%?？梢哉f(shuō)，骨科醫(yī)療器械行業(yè)具有國(guó)產(chǎn)替代空間。春立醫(yī)療在享受發(fā)展機(jī)遇同時(shí)，也面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品降價(jià)、核心材料依賴(lài)境外供應(yīng)商。2022年報(bào)顯示，春立醫(yī)療的第一大供應(yīng)商 CeramTecGmbH （一家總部位于德國(guó)的先進(jìn)陶瓷材料供應(yīng)商）占年度采購(gòu)總額比例為28.95%。我們關(guān)注到，今年春立醫(yī)療進(jìn)行了一項(xiàng)資本運(yùn)作，一度引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。2023年2月18日，春立醫(yī)療公告稱(chēng)，公司擬以1100萬(wàn)元受讓舒捷醫(yī)療科技(蘇州)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：“舒捷醫(yī)療”）60.25%股權(quán)。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議基礎(chǔ)上，該公司與舒捷醫(yī)療及其股東共同簽署《增資協(xié)議》，增資650萬(wàn)元。上述交易完成后，春立醫(yī)療持有舒捷醫(yī)療70%的股權(quán)。值得一提，截至2022年前三季度舒捷醫(yī)療的資產(chǎn)凈額不足17萬(wàn)元，且2021年、2022年前三季度分別虧損54.37萬(wàn)元、111.83萬(wàn)元，春立醫(yī)療采用收益法評(píng)估后的企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為2508.65 萬(wàn)元，評(píng)估增值額為2491.67 萬(wàn)元，增值率14674.15%。對(duì)于這一筆溢價(jià)百倍以上的收購(gòu)，春立醫(yī)療提示了風(fēng)險(xiǎn)。在公告中，該公司稱(chēng)，“本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾或?qū)€安排，如目標(biāo)公司業(yè)績(jī)下滑或不達(dá)預(yù)期，不存在交易對(duì)價(jià)調(diào)整或股份回購(gòu)等機(jī)制，故本次交易存在投資出現(xiàn)損失乃至投資資金無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)”。一邊是凈利增速下降、另一邊是資本運(yùn)作受外界爭(zhēng)議，春立醫(yī)療后市表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注！