閱讀 :785

現(xiàn)代風(fēng)投顯然非常成功，世界上最成功的6家公司中，有5家是風(fēng)投投出來的。

但是，成功的背后意味著，你必須對(duì)有些東西說yes，對(duì)另一些東西說no，風(fēng)投也不例外。

除了在過程中帶來大量連帶傷害，當(dāng)前盛行的風(fēng)頭模式拒絕所有不符合其狹隘的“合適”投資定義的想法。

被風(fēng)投拒絕的首要因素是風(fēng)投予以回報(bào)的方式，因?yàn)椋瑸榱死斫庖恍┩顿Y案為何沒能成功，我們必須理解風(fēng)投的運(yùn)作模式。

在這篇文章中，我們將深入挖掘風(fēng)投獲得資金的方式，以及他們是怎樣用錢生錢，這些會(huì)如何影響他們的投資決定的。

注意，我們這里關(guān)注的是想法，而不是人；風(fēng)投對(duì)女性和有色人種的結(jié)構(gòu)性偏見將會(huì)在之后的文章中討論。

風(fēng)投公司一般會(huì)有經(jīng)理和有限合伙人；經(jīng)理是我們所理解的投資人（簽支票的），有限合伙人則是風(fēng)投公司本身的投資人。

所謂“有限”，即指他們擁有風(fēng)投公司，但不掌握實(shí)權(quán)。

他們一般不會(huì)真正投資企業(yè)或風(fēng)投公司，而是把錢放到私人基金，所有的投資活動(dòng)即圍繞這一基金展開，而不是風(fēng)投公司。

這也就是為什么，我們經(jīng)常看到一些投資人離開風(fēng)投公司，但仍然參與該公司的投資案；即時(shí)他們已經(jīng)不在風(fēng)投公司，但他們?nèi)匀粚儆谙嚓P(guān)基金。

大多數(shù)有限合伙人是大型金融機(jī)構(gòu)，比方說加州公務(wù)員退休基金（CalPERS）或大學(xué)捐贈(zèng)基金，他們和風(fēng)投公司的合作，也是多樣投資戰(zhàn)略的一部分。

他們?cè)诟鞣N地方都有投資，而風(fēng)投的存在，是為了保證高風(fēng)險(xiǎn)／高回報(bào)投資。

這些投資不一定能夠帶來可觀的回報(bào)，重點(diǎn)在于保證投資組合中各種風(fēng)險(xiǎn)的混合。

基金的資金一般由投資人（在這種情況下為“管理合伙人”）籌集，籌集對(duì)象為高凈值個(gè)人，機(jī)構(gòu)和其他任何有大量資金的人。

這些資金一旦投入，就必須走完基金的生命周期；除少數(shù)情況外，有限合伙人不能把資金抽出來，必須等待公司成熟、出售或上市。

關(guān)于這些基金的一個(gè)奇怪的事情是，他們?cè)谀Ｊ缴媳幻鞔_定為長期投資。

有限合伙人與風(fēng)投公司一起投資，有時(shí)可能要持續(xù)10年事件。

如果這些投資因企業(yè)退出市場而迅速獲得回報(bào)，他們就會(huì)分?jǐn)偹茫⒑芸鞂ふ移渌诉M(jìn)行投資。

這聽起來很愚蠢，但確實(shí)有實(shí)際影響。

風(fēng)投拿有限合伙人的錢，用它從創(chuàng)企購買股票。

一旦投資，基金就持有一堆股票，而不是一堆錢。

至關(guān)重要的是，這種股票全部在私人公司，意味著它通常是非流動(dòng)性的（即，你不能輕易兌換現(xiàn)金）。

這些股票通常也是優(yōu)先股，意味著投資者可以獲得一些與控制權(quán)相關(guān)的額外條款，以及如果公司低于估值退出，現(xiàn)金將如何分配的。

如果這是一個(gè)傳統(tǒng)的基金，那么將有很多賺錢的方式，投資者可以以各種方式獲得回報(bào)。

他們可以依靠增長、分紅、銷售或其他任何東西。

然而，風(fēng)投基金是一種有限合作伙伴關(guān)系，嚴(yán)格規(guī)定可以用錢做什么。

無論你處于基金周期的哪個(gè)階段，如果公司以現(xiàn)金出售，你必須將這些現(xiàn)金分配給投資者（當(dāng)然，保留20％——這就是所謂的套息）。

你不能再投資于另一家公司。

（這只是一般上來說，沒有這種限制的公司被稱為常青基金，通常由一個(gè)單一的機(jī)構(gòu)或家庭出資）。

企業(yè)退出市場后的這種分配是風(fēng)投向投資者返還資金的主要機(jī)制。

另一種方式是公司上市。

這種比較奇怪——我們將其看作市場推出來討論，因?yàn)樗试S投資者把資金返還給他們的有限合伙人，但是它不會(huì)把股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。

兩者之間的差別是，上市后的股票是流動(dòng)的，意味著它基本上等同現(xiàn)金; 風(fēng)投將上市股票分配給他們的有限合伙人，有限合伙人現(xiàn)在可以在任何時(shí)候都用現(xiàn)金進(jìn)行交易。

具有諷刺意味的是，將股份分配給有限合伙人對(duì)于由風(fēng)投投資的公司來說是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)——如果公司股票的50％歸投資者所有，而投資者在公司鎖定期結(jié)束的時(shí)候?qū)⑺泄善狈峙浣o有限合伙人， 你覺得有限合伙人會(huì)做什么？ 他們并不是技術(shù)專家，也不是高成長公司，更重要的是，這些股票并不像風(fēng)投基金那樣在資產(chǎn)配置上有同樣的需求，所以他們就把股票給賣了。

這是必然的。

那么，一個(gè)新上市的公司發(fā)現(xiàn)50％的股票突然在公開市場上出售，會(huì)發(fā)生什么？ 股票會(huì)受到?jīng)_擊，因?yàn)榫薮蟮墓?yīng)量等同于股價(jià)下降。

這就是為什么風(fēng)投會(huì)在一段較長的時(shí)間內(nèi)將股票分配出去，通常是18-24個(gè)月。

這樣一來，他們就會(huì)具有一定的靈活性，從而保護(hù)新上市的公司。

好，現(xiàn)在你已經(jīng)了解其中的運(yùn)作機(jī)制——也就是風(fēng)險(xiǎn)資本家是怎樣獲得資金、賺錢以及將回報(bào)返還給投資人。

這些到底重要在哪里？它們之所以重要，是因?yàn)橐患绎L(fēng)投支持的創(chuàng)企想要給投資人帶來成功，只有兩種途徑：上市，或被收購。

作為Puppet的CEO，我一直說，每家公司都有4條路可走：破產(chǎn)、上市、收購，或無限期保持私有狀態(tài)。

但是，如果你接受了風(fēng)投的投資，那么最后一種就被排除在外了。

雖然聽起來有些殘忍，但這意味著投資人一定會(huì)將你推上其中一條路。

風(fēng)投之所以鄙棄私人公司，不是因?yàn)樗鼈兩庾龅貌缓茫且驗(yàn)闊o法從結(jié)構(gòu)上獲得利潤。

他們的系統(tǒng)僅限于銷售或IPO，沒有什么東西能給他們帶來價(jià)值，因?yàn)闆]有什么能給他們賺錢。

這意味著，如果你擁有一家杰出的公司，且已經(jīng)拿了風(fēng)投的錢，但面臨這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：增長率僅達(dá)到20%，并且雖然能夠看到盈利的潛力，但利潤率非常低，比方說每年3000萬美元，那么這時(shí)候投資人一定會(huì)把你從這個(gè)舒適區(qū)推出來。

他們必須這么做。

他們會(huì)要求你進(jìn)行“成長輪”融資，以便“真正實(shí)現(xiàn)公司的規(guī)模化”，否則他們會(huì)試圖出售公司。

如果這樣做不行，他們就會(huì)把你炒魷魚，然后拉來一個(gè)愿意為他們這樣做的人。

這不是因?yàn)樗麄冃皭翰欢耍呛贤笕绱恕?/p>

他們不能把私人公司的股票退還給有限合伙人，那他們有什么選擇？現(xiàn)在，我們已經(jīng)了解資本退還給投資人的方式影響著投資人的行為，那么接下來我們來討論一下它對(duì)整個(gè)科技創(chuàng)企生態(tài)系統(tǒng)的意義。

如果你正在為你的科技公司尋求資金，那你基本上必須承諾，你可以并且將會(huì)把你的公司賣掉， 從而獲得巨大的回報(bào)，或者你可以并將會(huì)把這家公司送上公共市場。

實(shí)際上，幾乎沒有人投資的時(shí)候就期望著對(duì)方公司能夠出售; 他們都在賭未來的IPO，而出售只是第二好的選擇。

你能不能產(chǎn)生大量的利潤并不重要; 他們不需要這個(gè)。

事實(shí)上，如果你開始分紅，事情可能會(huì)變得很尷尬。

這會(huì)造成兩大后果。

首先，理所當(dāng)然，沒有機(jī)會(huì)上市的公司不會(huì)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

考慮到我們的經(jīng)濟(jì)中，有多少給當(dāng)?shù)貏?chuàng)造就業(yè)、帶來收入的小型創(chuàng)利企業(yè)，而只給投資階層分配回報(bào)的上市公司幾十年來一直在萎縮，這不得不說是一個(gè)驚人的制約因素。

風(fēng)投會(huì)跟你說，只有那些真正高增長的公司“需要”風(fēng)險(xiǎn)投資，但其實(shí)很簡單：如果你的公司不出售或上市，那么風(fēng)投的商業(yè)模式在你身上是行不通的。

銀行貸款可以為成熟的公司提供低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資金，而風(fēng)投公司也可以為有高風(fēng)險(xiǎn)的公司提供資金，期望它們有朝一日能夠?qū)崿F(xiàn)超大規(guī)模，但處在這兩者之間的公司往往很難獲得任何資金。

中等風(fēng)險(xiǎn)的公司往往也需要資金，但是無計(jì)可施。

在許多情況下，這意味著企業(yè)要么不存在，要么未能充分發(fā)掘自身的潛力。

第二個(gè)主要后果是，很多公司能夠說服自己，進(jìn)而讓投資者相信自己能夠擴(kuò)張到足夠的規(guī)模，直到上市。

是的，這種心態(tài)有時(shí)是正確的，但在很多情況下，雙方都是為了獲得資金而說謊。

如果你愛你的公司，而唯一讓公司生存下去的方法是承諾會(huì)繼續(xù)增長，那么你一定會(huì)選擇說謊。

你明白風(fēng)險(xiǎn)有多大，但再大的風(fēng)險(xiǎn)也比讓公司死亡好。

在太多情況下，這種對(duì)持續(xù)增長的絕對(duì)需求恰恰是推動(dòng)企業(yè)死亡的原因。

他們從不學(xué)習(xí)盈利所必需的運(yùn)營要點(diǎn)（說到底，盈利還是最重要的），最終規(guī)模太大，無法維護(hù)。

到某種程度時(shí)，謊言開始崩盤，企業(yè)再也無法獲得更多資金，其商業(yè)模式的不穩(wěn)固性變得清晰起來，整個(gè)局面開始萎縮。

當(dāng)你聽到一個(gè)風(fēng)投說你應(yīng)該把重點(diǎn)放在增長而不是盈利時(shí)，他們的意思其實(shí)是“你應(yīng)該更多地關(guān)心我的投資回報(bào)能力，而不是你幾年后還能擁有一家公司的能力”。

增長可能是正確的投資，但并不是一定的，而且很公平地說，在這個(gè)建議中，投資者并不是中立的一方。

所以現(xiàn)在我們看到，在風(fēng)險(xiǎn)投資的世界里，那么多有毒的東西其實(shí)就是回報(bào)如何分配給投資者的結(jié)果。

不惜成本實(shí)現(xiàn)增長的心態(tài)，大量死去的公司，都迫使員工日以繼夜地工作，直到公司成功退出市場。

我不知道在高風(fēng)險(xiǎn)科技創(chuàng)企世界，是否還有另一種可行的模式，但我知道還有很多其他投資模式，能夠在不有損創(chuàng)企運(yùn)營狀態(tài)的情況下實(shí)現(xiàn)回報(bào)。

像Berkshire Hathaway這樣的綜合性大企業(yè)，能夠掌控公司的大部分，甚至整個(gè)公司，并通過增長、分紅和巧妙運(yùn)用浮動(dòng)來獲得回報(bào)。

這就為他們提供了靈活性，讓其投資組合公司有機(jī)會(huì)選擇最合適的投資回報(bào)方式。

巧合的是，Berkshire Hathaway公司是上述6家最大公司中唯一一家非風(fēng)投支持的公司。

如果我們的行業(yè)能夠建立像現(xiàn)在的風(fēng)投模式那樣誘人的融資模式，那么企業(yè)自然而然會(huì)選擇適合自己的最佳模式，從而減少對(duì)運(yùn)營狀態(tài)的損害。

從根本上說，導(dǎo)致市場功能失調(diào)的不是風(fēng)投；而是缺少風(fēng)投的替代選擇。

一位投資人還不夠公司的成功高度依賴同行對(duì)投資者決策的認(rèn)同，而這會(huì)影響到多樣性，如果我們希望最優(yōu)秀的創(chuàng)始人能夠抓住最大的機(jī)遇，就必須改變。

假設(shè)你是一個(gè)開發(fā)新事物的企業(yè)家，你知道你需要資本。

在沙山路奔波于各場融資演講后，你終于找到了一個(gè)相信你的人，這個(gè)人明白你想要做什么，并且認(rèn)為你和你的同事組成的團(tuán)隊(duì)能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)。

太好了！現(xiàn)在你可以專注建設(shè)公司了，對(duì)吧？不。

你要習(xí)慣這樣的過程。

你獲得的資金可能剛剛足夠你到達(dá)下一個(gè)里程碑，卻還不足以實(shí)現(xiàn)自我維持的盈利能力，這意味著你將很快需要再次融資。

畢竟平均來說，創(chuàng)企一般會(huì)融資三輪以上。

我知道你在想什么：“但是這個(gè)投資者真的相信我，而且你說，說服別人那么難，他們肯定也會(huì)參與下一輪的。

”別做夢(mèng)了。

這種情況確實(shí)有，但很少。

一般來說，你的每一輪融資都必須由一個(gè)新的投資者領(lǐng)投。

部分是出于資金的原因：你的種子階段投資者從5000萬美元的基金中給你投資了50萬美元，A輪投資者從3億美元的基金中給你投資了500-1000萬美元。

這個(gè)種子投資者可能會(huì)參與你的下一輪融資，但是如果他們繼續(xù)領(lǐng)投，豈非要把家底子掏光？這樣就無法根據(jù)他們的模式，領(lǐng)投其他公司了。

即便你的投資人有足夠資金領(lǐng)投后幾輪融資，你仍然可能發(fā)現(xiàn)自己還是要一家家敲風(fēng)投的門。

假設(shè)你是一個(gè)投資人，你看到另一個(gè)投資人——一位你尊重的同行——領(lǐng)投其投資組合公司中大部分公司的后期融資。

這時(shí)其中一家公司來敲你的門，詢問你是否可以領(lǐng)投，你自然會(huì)問他問：“為什么你現(xiàn)有的投資人沒有領(lǐng)投？”這個(gè)問題是沒有好答案的。

很明顯，你不能說：“他們是挺糟糕的投資人，我需要一些新鮮血液。

”即使這是真話，但背后說現(xiàn)投資人的壞話永遠(yuǎn)不能幫你吸引到新投資人。

你也不能說：“他們喜歡我們，但是即使他們對(duì)90％的公司都進(jìn)行了后續(xù)領(lǐng)投，他們也不想給我們領(lǐng)投。

”這句話告訴新投資人，你就是投資人投資組合中被拋棄的那10％。

這樣的話，他們是絕不會(huì)投資的。

如果一個(gè)非常非常了解你的投資人都不愿意給你投資，其他人就更不會(huì)了。

為了防止出現(xiàn)這個(gè)問題，業(yè)界培養(yǎng)了不領(lǐng)投后續(xù)融資輪的習(xí)慣。

不過再次說明，不是沒有這種情況，只不過不可能成為普遍模式，因?yàn)榇蚱七@一習(xí)慣的公司基本就被打上了不良印記。

我的很多投資人（包括一些投資我創(chuàng)立的Puppet公司的投資人）告訴我，他們虔誠地遵循這個(gè)習(xí)慣，正是出于這個(gè)原因。

“不，雖然我很喜歡你，但你必須從別人那里得到這筆錢。

”還是走吧。

值得慶幸的是，風(fēng)險(xiǎn)投資者認(rèn)識(shí)到了這個(gè)缺點(diǎn)，并為經(jīng)常一起工作的公司和個(gè)人建立了深層網(wǎng)絡(luò)。

甚至還有一些后期階段投資公司專門追蹤那些他們信任的特定投資者。

但是，雖然這種模式開發(fā)的出發(fā)點(diǎn)是好的，但也存在一些任何網(wǎng)絡(luò)或幫助都無法彌補(bǔ)的缺點(diǎn)。

首先，顯然這意味著大多數(shù)CEO都會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間直接融資，或者為以后的融資做必要的前期準(zhǔn)備工作。

你可能不想和那么多投資人成為好朋友，但是如果你希望獲得他們的投資，那打交道就是你現(xiàn)在的工作。

鑒于投資人都是非常擅長和人打交道，他們可以隨時(shí)見面喝杯咖啡，所以這可能是非常耗時(shí)的。

然后，到真正融資的時(shí)候，你應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備好至少耗費(fèi)3個(gè)月的時(shí)間。

這還要建立在事情順利的前提下。

另外，因?yàn)槟愕娜谫Y目的是支撐到下一個(gè)里程碑，因此每12個(gè)月你就要重復(fù)這樣的3個(gè)月。

即便是住在所有需要見面的投資人附近，這一時(shí)間安排也已經(jīng)夠匆忙了，那么如果你住在一個(gè)一定要打飛機(jī)而不是開車才能到灣區(qū)的地方呢？ 如果你是頂級(jí)公司之一，風(fēng)投們會(huì)來找你，但是如果你不是，那么你必須比他們所愛的公司更努力地工作。

我們只有在后期階段融資輪的時(shí)候，才有幸看到投資主動(dòng)來找我們，當(dāng)時(shí)我們?cè)诓ㄌ靥m，距離灣區(qū)只有90分鐘的航程。

我無法想象在一個(gè)需要轉(zhuǎn)機(jī)的地方，尋求灣區(qū)投資人的投資會(huì)多么困難。

為了準(zhǔn)時(shí)趕上和投資人的會(huì)面，我住在租來的PT克魯茲車?yán)铮@幾乎已經(jīng)使我心態(tài)崩潰。

然而即便在這樣悲慘的情況下，他還是沒有對(duì)我們進(jìn)行投資，因?yàn)槲覠o法說服他，也不愿意不想讓他的朋友加入我們擔(dān)任首席運(yùn)營官。

這對(duì)所有成功的公司都是沉重的負(fù)擔(dān)，CEO成了融資專家，而不是建設(shè)偉大公司的專家，這當(dāng)然是愚蠢的。

但首先這對(duì)獲得資金的人和對(duì)象有著很大的影響。

再次說明，把自己當(dāng)作投資人來看。

你每天瀏覽數(shù)十個(gè)潛在的投資對(duì)象，面前的機(jī)會(huì)比時(shí)間和資金都多，因此你可以選擇投資什么。

左手邊是一個(gè)女人或有色人種創(chuàng)業(yè)家創(chuàng)辦的公司，他／她對(duì)其產(chǎn)品市場有著深刻理解；右手邊，一個(gè)哈佛大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)專業(yè)的畢業(yè)生，他發(fā)現(xiàn)了物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備在云端使用人工智能技術(shù)的另一絕佳途徑。

按道理來說，接下來投資人的決定應(yīng)取決于哪個(gè)是最好的投資，誰是最好的創(chuàng)始人。

并非如此。

顯然不是。

如果是這樣的話，你就不會(huì)看到風(fēng)投界的歧視排名，在這項(xiàng)排名里，女性和有色人種幾乎完全被排除在外（女性獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的比例不到3％，非裔美國人接近1％）。

相反，投資人考慮的一個(gè)關(guān)鍵因素是：這個(gè)人能不能順利進(jìn)行下一輪融資。

注意：和這個(gè)人是不是真的可以無關(guān)，因?yàn)椴粐L試怎么可能知道。

關(guān)鍵在于，投資人是否認(rèn)為他可以。

當(dāng)然，投資者也知道，女性和有色人種并不屬于其他投資者的模式之一，因此他們直接判斷之后的投資者會(huì)對(duì)女性和有色人種有所歧視。

我的意思是，如果這家公司無法進(jìn)行下一輪融資，那為什么還要給他50萬美元呢？ 這不是肉包子打狗——有去無回嗎？和所有的融資模式一樣，公司和創(chuàng)始人同樣重要。

融資這件事不僅關(guān)乎是誰拿錢，也關(guān)乎什么樣的問題值得解決，什么樣的客戶做行程規(guī)模性的市場。

眾所周知，硅谷非常喜歡投資一類產(chǎn)品：即，可以幫助解決剛畢業(yè)的大學(xué)生獨(dú)立生活的需求，但我們經(jīng)常會(huì)忽略的是，這意味著他們認(rèn)為其他客戶是毫無價(jià)值的。

當(dāng)投資人不是女性、有色人種或國際人士時(shí)，想要說服對(duì)方投資為女性、有色人種或國際客戶打造的產(chǎn)品是極端困難的。

即便女性占到全世界一半的人口，并且通常控制著家庭的支出。

我們所談?wù)摰模俏覀兊膭?chuàng)新融資體系，忽視了很大比例的國內(nèi)開支，以及掌控這些開支的背后的人。

也就是說，我們要投資的不是不一樣的人，而是不一樣的想法，對(duì)方關(guān)心的問題是否獨(dú)特，他們想要進(jìn)軍的市場是否與以往有所區(qū)別。

在一個(gè)挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)世界里，雖然你真正關(guān)注的是大市場中的杰出創(chuàng)始人，但這些差異的影響也是積極的，它們的存在，暗示你可以做出突破性的事業(yè)。

當(dāng)世界需要你進(jìn)行多輪融資來建立信任時(shí)，任何一輪失敗都會(huì)給公司帶來打擊，這時(shí)，這些差異就突然成來人們拒絕你的理由。

下一篇:XVC胡博予：VC和創(chuàng)業(yè)一樣是個(gè)反人性的職業(yè) 下一篇 【方向鍵 ( → )下一篇】

上一篇:徐小平：我投資的7個(gè)項(xiàng)目都是這樣死掉的 上一篇 【方向鍵 ( ← )上一篇】