“自5月份，領(lǐng)導(dǎo)就開(kāi)始著手裁員，二三十個(gè)人的團(tuán)隊(duì)目前只剩下一名保代，和幾名還沒(méi)找到下家的VP。

”一家券商的投行部門員工對(duì)《棱鏡》無(wú)奈地說(shuō)。

和身邊許多人一樣，自年初開(kāi)始，這名投行人士也加入了浩浩蕩蕩的轉(zhuǎn)型大軍。

薪酬腰斬、集體跳槽、降薪求職、討薪維權(quán)……自2018年以來(lái)，原本頂著金領(lǐng)光環(huán)、被無(wú)數(shù)人艷羨的投行工作，也正因一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“金融去產(chǎn)能”，發(fā)生著激烈的化學(xué)反應(yīng)。

時(shí)間回轉(zhuǎn)，金融行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管，再疊加低迷的市場(chǎng)環(huán)境，券商行業(yè)生態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)向，一直被定位于盈利貢獻(xiàn)部門，開(kāi)始不得不依靠組織瘦身、開(kāi)源節(jié)流來(lái)節(jié)約成本、熬過(guò)凜冬。

峭壁邊緣的投行業(yè)務(wù)自2017年下半年以來(lái)，去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的政策導(dǎo)向加強(qiáng)，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)一步衰減，隨之而來(lái)的是，指數(shù)震蕩下行。

股權(quán)融資市場(chǎng)因此一片慘淡，首先資金供給端主動(dòng)收縮；其次公司需求端被監(jiān)管調(diào)控，以防對(duì)市場(chǎng)造成抽血效應(yīng)。

上圖為股權(quán)融資（包括IPO、增發(fā)、配股、公司債）總金額的對(duì)比，2018年數(shù)據(jù)截止至8月17日。

如果說(shuō)以A股和股權(quán)融資為生的券商，正處于近年來(lái)最嚴(yán)寒的凜冬，那么其投行業(yè)務(wù)，則正處于峭壁的邊緣。

代理買賣業(yè)務(wù)收入與證券承銷保薦收入是券商的兩大支柱業(yè)務(wù)，前者是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)，后者是投行業(yè)務(wù)的實(shí)力體現(xiàn)。

根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年上半年，131家券商的代理買賣業(yè)務(wù)收入為363億元，同比下滑6.38%；這其中主要原因是A股市場(chǎng)的萎靡；131家券商證券承銷與保薦收入為116億元，其中財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入45億元，同比分別下降了30.9%和12.9%。

低迷的投行業(yè)務(wù)成為券商業(yè)績(jī)的最大負(fù)累。

2018年數(shù)據(jù)截止至8月17日一位發(fā)審委委員分析，本屆創(chuàng)業(yè)板與主板合并后的大發(fā)審委，一直要解決的是IPO堰塞湖。

“趁著A股行情好，多發(fā)一些，行情不好，就控制上會(huì)企業(yè)的供給，財(cái)務(wù)不好就勸退，過(guò)會(huì)時(shí)嚴(yán)格遵循八千萬(wàn)的凈利潤(rùn)指標(biāo)。

”如此一來(lái)，過(guò)會(huì)率下降，排隊(duì)企業(yè)也減少，IPO堰塞湖得以逐漸解決。

但這對(duì)于看天吃飯的投行而言，則無(wú)疑是把各家的蛋糕越做越小。

上半年，IPO家數(shù)僅為63家，較去年同期下降75%；IPO融資金額為923億，較去年同期下降26%。

而在各家券商之中，投行業(yè)務(wù)收入超過(guò)10億元的只有中信證券與中信建投。

而2017上半年年投行業(yè)務(wù)的榜眼——廣發(fā)證券則滑落至第九。

2018上半年投行收入排名前十的證券公司前十家投的收入占131家投行收入比達(dá)66.5%。

中信建投證券非銀研究團(tuán)隊(duì)對(duì)《棱鏡》分析稱，投行收入之所以出現(xiàn)大幅下滑，主要是監(jiān)管因素和市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致的。

投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，不斷經(jīng)歷以2016年9月重組新規(guī)、2017年217再融資新規(guī)、2017年527減持新政、2017年11月IPO新一屆發(fā)審委等為代表的重大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)擇點(diǎn)。

2018年上半年，傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)依舊將趨于激烈競(jìng)爭(zhēng)，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將提升，券商的投行業(yè)務(wù)，因此受監(jiān)管因素和市場(chǎng)環(huán)境影響整體走低。

收入腰斬、降薪求職，投行的好日子到頭了？IPO減少、再融資規(guī)模一落千丈、二級(jí)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致并購(gòu)重組收縮以及債券融資縮水，毫無(wú)疑問(wèn)，這一切都在影響券商的投行收入，但更為實(shí)際的沖擊是，投行的從業(yè)人員開(kāi)始過(guò)剩，去產(chǎn)能已在路上。

“獵頭和我說(shuō)，這個(gè)職位競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。

”在中字頭的投行工作三年有余，雖然沒(méi)有裁員和降薪的苦楚，但李爽（化名）還是在著手換一份工作。

讓他沒(méi)想到的是，獵頭向他透露，僅僅是他們公司的大投行部門，就有九個(gè)人投了簡(jiǎn)歷。

3年前，從美國(guó)完成商科研究生的教育后，李爽入職了這家大券商的投行部，從分析員做起。

開(kāi)始的兩年，李爽參與的幾期并購(gòu)重組和定增項(xiàng)目都成功過(guò)會(huì)，“雖然過(guò)程比較艱難，但是只要持續(xù)和會(huì)里還有相關(guān)部委溝通，總會(huì)有結(jié)果。

”這讓他對(duì)于職業(yè)前景充滿期待。

情況在2017年下半年發(fā)生了變化。

定增和并購(gòu)重組的監(jiān)管開(kāi)始進(jìn)一步收緊。

“2017年上半年定增就過(guò)會(huì)了，但批文過(guò)了大半年才發(fā)出來(lái)。

”這讓李爽開(kāi)始嗅到了監(jiān)管的天平開(kāi)始向IPO傾斜。

2017年，審核企業(yè)同比增長(zhǎng)了171%。

“2017年的發(fā)行工作，會(huì)里高層的口徑是盡快解決IPO堰塞湖。

”一位發(fā)審委員如是說(shuō)道，因此上會(huì)企業(yè)魚(yú)貫而入。

2016年，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委共審核271家企業(yè)，通過(guò)247家，過(guò)會(huì)率91%，而2017年，發(fā)審委共審核466個(gè)IPO項(xiàng)目,審核通過(guò)380家,否決86家,過(guò)會(huì)率81.5%。

但對(duì)于李爽而言，盡管身在一線券商，因?yàn)椴块T儲(chǔ)備的項(xiàng)目較少，導(dǎo)致他能參與IPO的項(xiàng)目寥寥無(wú)幾。

而到了2018年，IPO的過(guò)會(huì)率掉頭向下。

截至8月17日，今年以來(lái)審核146家公司首發(fā)申請(qǐng)，通過(guò)74家，過(guò)會(huì)率只有50.6%，未通過(guò)50家，未通過(guò)率達(dá)到34.2%。

“大型IPO項(xiàng)目多數(shù)留給了刷簡(jiǎn)歷的同事。

”這是領(lǐng)導(dǎo)有意栽培的對(duì)象，或者說(shuō)是看重他們父輩的資源。

MD（董事總經(jīng)理、一般為投行部門的最高頭銜）旱澇保收、底層員工拼命干活卻上升無(wú)望，陳舊的激勵(lì)體制和薪酬機(jī)制以及被關(guān)系戶把持的上升通道，讓李爽下定決心離開(kāi)。

“MD一年打打高爾夫、吃吃飯，不管有沒(méi)有拉到項(xiàng)目，保底上千萬(wàn)收入到手。

”《棱鏡》與跳槽的投行人員接觸發(fā)現(xiàn)，跳槽到一級(jí)市場(chǎng)的買方如PE/VC較多。

一般投行從業(yè)人員因?yàn)槠鋮⑴cIPO、并購(gòu)重組項(xiàng)目較多，擁有較為深厚的產(chǎn)業(yè)視角、盡調(diào)能力、財(cái)務(wù)與合規(guī)的知識(shí)儲(chǔ)備，與一級(jí)市場(chǎng)所需的投融資能力較為符合。

在拿到多家offer之后，李爽思量再三，降薪跳槽到一家PE機(jī)構(gòu)，從事早期的產(chǎn)業(yè)投資。

他表示，薪酬不是最大的考慮因素，未來(lái)的前景才是。

“投行至少目前處于一個(gè)周期的底部，很難熬。

”“今年的業(yè)務(wù)很難做，錢越來(lái)越難掙了，投行都是一片哀嚎。

”一家華北小型券商的投行人士對(duì)《棱鏡》表示，其所在投行的薪資結(jié)構(gòu)和計(jì)算方式、發(fā)放方式均發(fā)生了變化，薪資出現(xiàn)了較大的降幅。

但讓其最為憤懣的是，其所在部門此前做過(guò)的項(xiàng)目，獎(jiǎng)金至今也未曾下發(fā)。

“大家的情況差不多，都在熬，看能不能熬到監(jiān)管政策掉頭的時(shí)候。

”該人士對(duì)《棱鏡》說(shuō)。

不過(guò)一線員工雖然苦不堪言，在某些投行MD的眼里，自己也絕非像李爽所說(shuō)的那樣“打打高爾夫，一年上千萬(wàn)”，收入和消費(fèi)降級(jí)也正在發(fā)生。

一家國(guó)內(nèi)頭部券商的MD對(duì)《棱鏡》談到，在金融行業(yè)去杠桿的背景之下，像投行這樣獎(jiǎng)金與業(yè)績(jī)強(qiáng)掛鉤的部門，情況非常不樂(lè)觀。

“市場(chǎng)沒(méi)錢，企業(yè)也拿不到錢，投行這樣的中介機(jī)構(gòu)，自然成交凄慘。

”該人士對(duì)《棱鏡》透露，雖然其所在投行部門薪資結(jié)構(gòu)未發(fā)生調(diào)整，但在2018年以來(lái)業(yè)績(jī)同比下降至少70%。

“年底合算獎(jiǎng)金，獎(jiǎng)金腰斬幾乎是板上釘釘?shù)氖铝恕?/p>

”該人士悻悻預(yù)測(cè)。

非典型投行：新三板的尷尬生存就在幾個(gè)小時(shí)之前，孫維剛參加完一家投資公司的面試，好在面試還算順利。

“熬不住了。

”孫維對(duì)《棱鏡》無(wú)奈地說(shuō)。

孫維目前就職于一家國(guó)資背景，處于行業(yè)的第二梯隊(duì)的中型券商。

他主要做的是新三板的掛牌、督導(dǎo)工作。

就不少券商的業(yè)務(wù)架構(gòu)來(lái)看，許多券商新三板業(yè)務(wù)中做市部門和掛牌、督導(dǎo)部門不在同一個(gè)條線。

做市部門更偏交易屬性，劃歸為自營(yíng)或交易類的部門居多。

掛牌、督導(dǎo)團(tuán)隊(duì)主要屬于投行體系內(nèi)。

也有券商將整個(gè)新三板業(yè)務(wù)都納入在投行體系。

孫維所在的券商屬于后者。

其對(duì)《棱鏡》表示，其所在的投行劃分較細(xì)，共分為近20個(gè)部門，被稱為“投行委員會(huì)”。

市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變、以及監(jiān)管風(fēng)向的不確定性，紛紛傳達(dá)到金融機(jī)構(gòu)端。

在孫維看來(lái)，一場(chǎng)“金融機(jī)構(gòu)的去產(chǎn)能”正在上演。

“雖然不同業(yè)務(wù)之間跨度很大，但是不管做IPO也好，像我這樣做新三板的也好，大家處境都很艱難。

”其中最顯著的表現(xiàn)是，其所在投行的降薪、減員、離職，正在悄然發(fā)生。

孫維介紹說(shuō)，降薪主要是由于兩方面原因，一是無(wú)項(xiàng)目、無(wú)業(yè)務(wù)可做，二是薪資分配形式也出現(xiàn)變化。

“我從15年入職這家券商至此已經(jīng)兩年多的時(shí)間，算是經(jīng)歷了新三板從鼎盛時(shí)期到明日黃花的墜落階段。

”在他看來(lái)，新三板已經(jīng)從此前的增量市場(chǎng)變化為現(xiàn)在的一個(gè)存量市場(chǎng)，這對(duì)于其所在的主要從事新三板掛牌、督導(dǎo)的部門來(lái)說(shuō)，無(wú)異于面臨終日為項(xiàng)目發(fā)愁的窘境。

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，新三板摘牌數(shù)大于掛牌數(shù)的情形，自去年12月就已開(kāi)始上演。

2018年1-7月以來(lái)，掛牌企業(yè)數(shù)量除了2月正增長(zhǎng)（24家）外，其他5個(gè)月全部負(fù)增長(zhǎng)，分別為-24、-71、-177、-73、-66、-135。

股票交易方面，截至2018年7月底，今年前7個(gè)月，新三板股票交易金額為144.56億元，同比下降42.77%，幾乎腰斬。

而以孫維所在的券商為例，2017年該券商督導(dǎo)的新三板新掛牌公司數(shù)僅為73家，而2016年這個(gè)數(shù)字還為200家。

無(wú)項(xiàng)目可做，意味著收入的下降。

而薪酬分配方式的調(diào)整，則在另一種程度上引發(fā)孫維何周圍同事的不滿。

這種調(diào)整具體表現(xiàn)在，在過(guò)去，其所在券商投行部門的薪資中，項(xiàng)目獎(jiǎng)金的部分都是按月發(fā)放，次月發(fā)放上月獎(jiǎng)金。

但是如今，這種發(fā)放形式變成了按照季度發(fā)放。

“我們的薪資就兩部分，底薪加項(xiàng)目獎(jiǎng)金，先不吐槽按季度發(fā)放這種形式，就算從個(gè)稅繳納角度，也會(huì)比之前有更多的支出。

”包括孫維自己在內(nèi)，她和她的同事們，都進(jìn)入了一個(gè)迷茫期。

“高強(qiáng)度、高壓力的投行行業(yè)，存在著對(duì)體力、身體的巨大消耗。

但是當(dāng)你消耗著自己的生命，所獲的的回報(bào)卻相較之前出現(xiàn)下降時(shí)，你就會(huì)思考自己做下去的意義是什么。

”孫維對(duì)《棱鏡》說(shuō)。

于是，半年之內(nèi)，孫維所在部門已經(jīng)有4位同事選擇離職或者轉(zhuǎn)行，其中2位跳槽去了別家券商，另外2位轉(zhuǎn)行去了政府引導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)基金。

“我朋友總跟我吐槽說(shuō)，投行就是個(gè)適合年輕人蹦跶的行業(yè)，在這里，30歲已經(jīng)算是老年人了。

”孫維也覺(jué)得，自己已經(jīng)消耗不了了。

他告訴《棱鏡》，他本想嘗試去其所在券商旗下的投資公司，但是發(fā)現(xiàn)這樣的國(guó)資背景企業(yè)，部門與部門之間總是有著很高的隔離度，于是她干脆打算換家公司。

“其實(shí)我想做投資很久了，我覺(jué)得相較現(xiàn)在崗位來(lái)說(shuō)，做投資更可以讓你感覺(jué)到很多東西都可以用成本效益和經(jīng)濟(jì)原則來(lái)衡量的。

”他說(shuō)。

投行的未來(lái)作為一家IPO承銷前三券商的保薦人和MD（董事總經(jīng)理），夏君（化名）并未感受到投行業(yè)寒冬的凜冽。

“投行人裁員、跳槽和降薪是一個(gè)短期的波動(dòng)。

”他的理由是，未來(lái)中國(guó)的融資市場(chǎng)將會(huì)加大直接融資的比重，而券商投行又是直接融資最重要的中介之一。

央行最新公布的5月社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示，社融規(guī)模增量為7608億元，明顯低于預(yù)期，與4月1.56萬(wàn)億元相比接近腰斬，相比去年同期大幅減少3023億元。

在實(shí)體與金融機(jī)構(gòu)的去杠桿進(jìn)程下，社會(huì)融資增速下滑常態(tài)，因此易于監(jiān)管的表內(nèi)融資與透明高效的直接融資將是政策取向。

基于此大背景下，加上投行的牌照管制能夠放開(kāi)的話，“對(duì)于投行人才的需求將會(huì)非常巨大。

”他始終對(duì)行業(yè)的未來(lái)充滿樂(lè)觀。

除此之外，大量中小企業(yè)與新興行業(yè)的旺盛融資需求，也是他對(duì)投行保持樂(lè)觀的重要理由，“投行肯定要加大人手去覆蓋和培育這些企業(yè)。

”一位已經(jīng)離職轉(zhuǎn)型PE投資的保薦人卻并不樂(lè)觀，蛋糕再大，如果是寡頭壟斷的市場(chǎng)，那么很多投行人才的供給將呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)。

“比如發(fā)行CDR，只有幾家頭部券商在主承，和其他大部分投行是沒(méi)有關(guān)系的。

”他總結(jié)，投行業(yè)的馬太效應(yīng)只會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

上圖為券商投行收入前十名的同比變化。

棱鏡統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，投行收入前三甲—中信證券、中信建投和國(guó)泰君安，占前十家投行收入比重為46%。

而前十家投的收入占131家券商的投行收入比達(dá)66.5%。

相比2016年和2017年，一位一線投行的董事總經(jīng)理認(rèn)為，2018年的分化會(huì)更加嚴(yán)重。

“投行的頭部效應(yīng)愈加明顯。

”小券商的投行部門會(huì)很難生存下去。

一位小券商的投行從業(yè)人員向《棱鏡》透露，在5月份，領(lǐng)導(dǎo)就開(kāi)始著手裁員，二三十個(gè)人的團(tuán)隊(duì)目前只剩下一名保代和幾名還沒(méi)找到下家的VP。

“但外資投行或者合資投行并沒(méi)有裁員的打算。

”一位外資投行的中層向《棱鏡》透露。

面對(duì)投行寒冬，內(nèi)資投行與外資投行的應(yīng)對(duì)截然不同，原因在于各自業(yè)務(wù)定位不同。

中信建投非銀團(tuán)隊(duì)分析，對(duì)于一些將投行定位于打造品牌、黏住客戶的、尤其是一些外資、合資券商投行，這類投行基本是秉著不虧錢即可的目標(biāo)。

若投行當(dāng)年的效益較好、基本會(huì)將盈利部分作為獎(jiǎng)金進(jìn)行發(fā)放，若收入不夠理想甚至不夠覆蓋薪酬支出，則會(huì)對(duì)投行進(jìn)行貼補(bǔ)。

形成比較的是，內(nèi)資券商普遍將投行部門定位于盈利貢獻(xiàn)部門，在投行豐年時(shí)，一般投行部門的薪酬和其他費(fèi)用支出合計(jì)占收入比例約在30%~50%，而在行業(yè)低谷時(shí)，則一般收入難以覆蓋薪酬和其他費(fèi)用支出。

上述發(fā)審委委員判斷，而目前去杠桿帶來(lái)的股權(quán)融資低谷，未來(lái)三四年還無(wú)法看到反轉(zhuǎn)的跡象。

但這無(wú)法阻礙樂(lè)觀者繼續(xù)樂(lè)觀。

夏君認(rèn)為，應(yīng)該把眼光放在A股之外，不應(yīng)局限于圍繞牌照展開(kāi)的證監(jiān)會(huì)審核業(yè)務(wù)。

目前中國(guó)的財(cái)富管理需求日益增加，財(cái)富管理人才遠(yuǎn)未能滿足這些需求。

“比如接近四千家上市公司的大股東財(cái)富管理、減持方案規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)鏈的上下游證券化。

”投行的業(yè)務(wù)空間仍然廣闊。

他預(yù)測(cè)，未來(lái)券商投行只有兩種，頭部平臺(tái)型券商和專注垂直細(xì)分領(lǐng)域的精品投行。

中信建投非銀團(tuán)隊(duì)持有相同的判斷，具備很強(qiáng)投行品種創(chuàng)新能力才能在不斷變遷的監(jiān)管市場(chǎng)環(huán)境中脫穎而出。

從業(yè)務(wù)模式上看，券商將從以“牌照為中心”向“客戶為中心”轉(zhuǎn)型；從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，券商將從“規(guī)模擴(kuò)張、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)”向“經(jīng)營(yíng)分化、特色發(fā)展”轉(zhuǎn)型。

至于券商行業(yè)，中信建投預(yù)測(cè)，未來(lái)隨著基礎(chǔ)金融工具不斷豐富及資本市場(chǎng)發(fā)展日漸成熟，資本在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將是影響證券行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。

因此，未來(lái)一段時(shí)間，必須持續(xù)做大資本規(guī)模，向“資本型全金融中介”轉(zhuǎn)變，以機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶為中心。