主業并不出彩,卻能分紅9.5億,立霸股份有何玄機?
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發布 : 03-22
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上市至今扣非凈利潤才8.2億,但近兩年投資收益就高達11.5億,主業不香了!作者 | 塔山編輯 | 小白主業平平無奇,毛利率不到20%立霸股份(603519.SH,下稱公司)成立于1994年,于2015年上市。公司實控人為盧鳳仙,前十大股東中,蔣達偉為盧鳳仙之子。截至2023年三季度末,實控人直接持有上市公司25.92%的股份,蔣達偉持股比例為4.43%。(來源:2022年報)公司是國內主要的家電用復合材料生產廠商之一,產品分為有機涂層板(PCM)和覆膜板(VCM)兩大類,多應用于冰箱、洗衣機、空調、電視機、熱水器等領域。(來源:公司官網)客戶包括美的、海爾、海信、格力、LG、三星電子、伊萊克斯等國內外知名品牌企業。(來源:公司官網)2022年,公司營收為14.2億元。歷史上PCM產品收入占比均在90%以上。(來源:2022年報)2017年以來,公司營收增速總體不高,2023年前三季度,營收同比基本持平。(來源:市值風云APP)公司的收入增長情況與下游家電巨頭基本一致。(制圖:市值風云APP)受下游競爭格局影響,公司客戶集中度較高。2022年前五大客戶銷售占比為65%。(來源:招股書)公司主要原材料為鋼板、復合膜和有機涂料。2022年前五大供應商采購占比達85%,其中第一大供應商為上海寶鋼鋼材貿易有限公司,采購占比達51%。(來源:2022年報)上下游集中度雙高下,公司的議價能力相當有限。公司核心產品PCM毛利率較低;VCM產品使用貼膜工藝,產品附加值更高,毛利率要遠高于PCM,但營收占比較小。(制圖:市值風云APP)2017年以來,公司綜合毛利率未超過20%,近幾年經調整營業利潤率基本在8%左右。2022年以來,凈利率出現飆升,主要是受投資收益的影響。(來源:市值風云APP)2022年和2023年前三季度,公司歸母凈利潤分別為5.6億元、6.1億元,合計11.7億,而其中投資收益分別為5.3億元、6.2億元,合計11.5億元。也就是說,絕大多數凈利潤都來自于投資收益,主業貢獻有限。從扣非歸母凈利潤來看,總體平穩,2023年前三季度同比下滑9.5%。上市至今,公司總共的扣非歸母凈利潤合計為8.2億元,甚至都比不上近兩年的投資收益。(來源:市值風云APP)國資股東入局,半導體投資風生水起說到立霸股份的投資收益,就得先來提及這家公司——鹽城東方投資開發集團有限公司(鹽城東方集團)。2019年5月,鹽城東方集團分別與盧鳳仙、周靜(盧鳳仙之外甥女)簽署了《股份轉讓協議》,以總價約6.6億元拿下公司14.08%的股份,晉升為公司第二大股東。股權轉讓價格為21.09元/股,較協議簽署前一個交易日16.89元/股的收盤價溢價約25%。(來源:公司公告20190602)2020年12月,鹽城東方集團再次受讓盧鳳仙所持8%的上市公司股份,轉讓價款約為3.4億元。股權轉讓價格為19.25元/股,較協議簽訂前二十個交易日公司股票收盤價均價溢價19%。(來源:公司公告20201206)截至2023年三季度末,鹽城東方集團持有上市公司22.08%的股權,其中有近一半股權被質押。(來源:2023三季報)鹽城東方集團實力較為強勁,其實控人為鹽城市人民政府,截至2023年6月末,其資產總額達723億元。另外,其在半導體等領域具有豐富的投資經驗,合作伙伴眾多。(來源:鹽城東方集團官網)鹽城東方集團入股后,就開始為上市公司“牽線”跨界投資半導體領域。2019年11月,公司與臨芯投資等機構共同投資私募股權投資基金“嘉興君勵”,公司以有限合伙人身份認繳出資0.9億元。2019年12月,嘉興君勵對國內半導體鍍膜設備龍頭拓荊科技(688072.SH)進行投資,交易完成后,嘉興君勵將持有沈陽拓荊7.39%的股權。(來源:公司公告20191210)而在本次交易前,鹽城東方集團參與的燕舞半導體產業基金(有限合伙)已于2019年7月通過老股受讓的方式持有拓荊科技2.11%股權。因此,上述投資也構成關聯交易。(來源:公司公告20191210)拓荊科技已于2022年4月20日在上交所科創板上市,受投資標的公允價值變動影響,2022年公司對嘉興君勵確認了投資收益5.37億元。(來源:2022年報)2023年4月20日,嘉興君勵持有的拓荊科技股票解禁,嘉興君勵隨即開始了減持。截至2023年8月17日,嘉興君勵已將持有的拓荊科技股份全部出售完畢,并對出售股權所得進行了分配。這三次分配金額分別約為5.3億元、3.1億元、4.1億元,扣除投資成本9108萬元,公司確認稅前投資收益約11.6億元。2023年三季報,公司確認的投資收益為6.2億元。(來源:2023半年報)此外,公司還參與了其他投資項目。2020年5月,公司參與投資了私募股權投資基金“嘉興君鋒”,擬投資金額為1.3億元。嘉興君鋒已完成對上海瞻芯電子科技有限公司(上海瞻芯)的投資并持股5.08%。嘉興君鋒還投資了安徽富樂德長江半導體材料有限公司(安徽富樂德),目前持有安徽富樂德2.48%股權。(來源:2023半年報)財務穩健,高分紅難以具備持續性公司負債主要為經營性負債,歷史上基本無有息負債。(來源:市值風云APP)公司現金流總體較好。2017-2022年及2023年前三季度,自由現金流合計為7.8億元。(來源:市值風云APP)(來源:市值風云APP)上市以來,公司累計現金分紅9.5億元(含2023年),平均分紅率達到51.4%,遠超累計募資的2.7億元,甚至比自由現金流都要高,這還要感謝投資收益的幫襯。不過各年度分紅率不太穩定,近兩年公司投資收益飆升,分紅金額也水漲船高。考慮到前期部分投資項目已完成退出,高分紅也難以具備持續性。(來源:市值風云APP)(來源:市值風云APP)免責聲明:本報告(文章)是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息(包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等)為核心依據的獨立第三方研究;市值風云力求報告(文章)所載內容及觀點客觀公正,但不保證其準確性、完整性、及時性等;本報告(文章)中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議,市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。以上內容為市值風云APP原創未獲授權 轉載必究
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