在團購泡沫破滅、拉手網上市失敗的窘境里，泰山天使及華山資本創始合伙人楊鐳應該倒吸了一口涼氣吧。

還記得在拉手網估值最激進的時候，金沙江創投的合伙人朱嘯虎說：“泰山天使基金已經有些后悔退出部分股權。

”　　那時，拉手網的估值從初創時的100萬美元，在短短八個月的時間里，高歌猛進到了5億美元，甚至到了風險投資投不進來的地步。

在第二輪5000萬美元的融資中，其天使投資人—泰山天使退出部分股權，賬面回報率高達180倍。

　　拉手網曾經是泰山天使及華山資本創始合伙人楊鐳得意的項目，或許如朱所說，楊鐳真后悔過退出部分股權。

但如今來看，當時的退出已變成了明智之舉。

無論拉手本身成敗與否，從投資的角度，這算得上是一次漂亮的退出。

　　但天使們并不都是個個好運。

在美國，天使投資的失敗率大于65%，取得10倍回報的投資人小于10%。

硅谷尚且如此，中國天使們又怎能僥幸出逃？　　另一項不可回避的事實是，中國市場將迎來第一波天使退出潮。

因為國內的天使投資機構大多成立于2009年前后，泰山天使、創新工廠、聯想之星都是如此。

天使基金的募集時長一般是7至9年，即“3+4模式”，或者“3+6模式”，也就是，三年投資，四年或者六年退出。

　　時限差不多已到，失敗率又那么高，中國天使們究竟退還是不退？該怎么退？　　上市并購VC墊背　　泰山天使基金投資總監劉明豫透露，目前泰山天使內部也正在盤點退出項目，數據還在進一步統計中。

　　大概所有的天使投資人都有“投資下一個Facebook”的情懷，Peter Thiel投資Facebook獲得2萬倍的回報是所有天使們的勵志故事。

曾被稱為“中國最優秀天使投資人”的龔虹嘉，當年以450萬人民幣投入海康威視，此后海康以市值80億元人民幣登陸中小板，龔的退出回報達到了2000多倍。

世紀佳緣的成功上市也讓徐小平第一次嘗到“成功退出”的快感，他驚奇地發現，就憑這一個項目，他就足以收回本金。

　　但不是每個人都可以創造神話，具備上市實力的好項目鳳毛麟角，他們最經常面對的還是那些像拉手網那樣的創業公司。

所以，天使們也一直在開拓除了上市、并購之外新的退出渠道，比如像泰山天使這樣讓下一輪投資者接手。

　　啟迪厚德科技孵化有限公司的執行總經理鄧永強介紹，天使投資的項目在進行A輪融資時候，一般會賣出一部分股份，至少先讓這部分股份能夠收回投資本錢。

如果是非常看好的項目，A輪融資賣出的股份較少；反之，則盡可能地多賣股份。

一般情況下，A輪投資退出可以獲得幾百倍的回報。

當然，也有B輪和C輪才賣股份的，不過這樣退出的回報倍數相對較少。

　　問題是，這是一個奇怪的“二元悖論”：如果是真正的好項目，天使為何要賣掉股份而不是等到項目上市或者并購？賣的越多，證明天使對此項目前景越不看好。

反之，如果不是好項目，VC接手的動力是什么？再者，風險投資的本質在于幫忙創業者融資以壯大創業公司，并沒有投資者有義務要幫助天使退出。

　　事實上，在2010年底，泰山天使高調宣布退出拉手網部分股權時，業界就猜測拉手網的估值呈現出很大的泡 沫。

　　VC本來考慮的是，這些天使們可以帶來相對“優質”的項目，但自己往往疏于判斷，成為了墊背的。

　　自己成為VC　　“蠢”VC正在變少，天使們找VC接手的可能性正在變低。

天使怎么辦？天使們找到了新出路，他們開始與VC捆綁在一起，模糊自己的身份。

　　啟迪厚德天使孵化器背后有啟迪創投；經緯的風險投資，成為其天使投資的保證；創新工場的李開復也積極奔走于騰訊、百度、新浪、盛大等大型互聯網公司的投資部，以便于投資項目的并購退出。

這期間更不乏VC與天使抱團取暖，成為天使的募資方或結成各種投資團體。

　　新興天使投資人王利杰就是這樣。

他最近募集了一只由松禾資本、蔡文勝等人聯合出資3000萬人民幣的基金。

在王與創業者的投資協議中，會要求創業項目再融資時優先考慮這些LP們(有限合伙人)的投資。

　　在王眼中，這是一件雙贏的事：“創業者在接受我天使投資的時候，我以后還會繼續為他們找一筆錢，現在相當于他們一下拿到了我的投資+300萬元的后續投資，一下能搞定兩筆投資。

”　　從去年開始，王利杰致力于舉辦各種移動互聯網論壇，并用借親朋好友募集到的400萬元投資了50個項目。

采訪當天，王利杰剛從一個移動互聯網論壇出來，準備六點半奔赴另一個投資者見面會。

臨走，尋求投資的創業者特意趕來向王利杰推銷自己。

　　車上放著動感十足的音樂，北京擁擠的交通似乎為這個創業者提供了更多訴說這個項目的機會。

僅僅只是一面之緣，王利杰卻非常感興趣，對于剛剛形成產品雛形的項目提出各種意見，并邀請創業者參加8月份在廈門的一個閉門會議。

這個會議，正是王邀請創業者與LP們的交流會。

項目如果進行樂觀，追加300萬元的VC投資不成問 題。

　　對于退出，王利杰笑笑說，自己才剛開始這項事業，還沒有開始退出的項目。

在他的印象中，退出也就是打點折賣給其他投資者這么簡單的事情。

“我要等到B輪才考慮退出，B輪可以賣老股給進來的VC，多給他們打點折扣。

比如我有一個估值達100萬美金的企業的1%股份，打個折，按照50億美金估值公司的1%的股份賣就可以了。

”王利杰說。

　　在鄧永強的印象里，打折賣股份對天使來說，能夠拿到的回報似乎并不高，而天使投資10倍的回報才可以說是一個正常收益。

“不然都不好意思跟人說，那么大筆資金無論是放銀行還是買基金，都能夠取得不錯的收益。

”鄧永強說。

　　中國天使第一場退出大戲的序幕并不精彩，還多少帶些悲情色彩。