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過去5年順風順水的三只松鼠，在上市時卻走得異常曲折、詭異。

12月12日晚間，證監會取消對了其發行申報文件的審核，加之管理層依規保持緘默，各種傳聞及揣測涌起。

借助電商與影視劇躥紅的“網紅”三只松鼠，曾為投資界大佬奉上了一輪資本盛筵。

攢起這個局的是“松鼠老爹”章燎源，他自己也戲稱是“屌絲逆襲”。

不過，意外叫停的插曲，讓“逆襲”的最后一步難以下落。

12月13日是發行審核會議召開的日子，原本計劃審議三只松鼠股份有限公司首發事宜，但由于公司“尚有相關事項需要進一步核查”而喊停。

而馬上到來的12月17日，對三只松鼠來說也有標志性意義，如果不是緊急解除了相關協議，17日也將是公司對投資方承諾的上市大限。

電工逆襲的“松鼠老爹”“松鼠老爹”的故事始于2012年，36歲的章燎源在這一年創業，在網上售賣堅果，經歷資本的加持一炮而紅。

不經常被提及的是，創業前十幾年他就在賣堅果了，更早以前他是海螺集團的一名電工。

在接入電商以前，章燎源在當時公司的堅果生意做得很艱難。

2016年世界電商大會上，章燎源作為創始人被邀請分享成功秘籍，但他先講起的是更早以前的艱辛：“那個年代我們沒有辦法很容易讓商品進入商超渠道，沒有那么多資金去做央視、衛視的廣告，這兩個難點使我們在夾縫中求生存。

我們用九年時間，通過每個區域的專賣店、再加上傳統的團隊化業務模式，做到兩個億，非常不容易，非常累。

”轉折發生在2012年。

章燎源察覺到電子商務的浪潮來臨，逐漸擺脫線下，創造線上堅果品牌。

三只松鼠股份有限公司在安徽省蕪湖市注冊成立，業務以堅果、休閑零食等研發、銷售為主，并擴展至動漫、影視等領域。

經常自稱“屌絲逆襲”的章燎原從傳統產業走來，成功跨界。

2012年4月，三只松鼠獲得美國IDG資本150萬美元的天使投資，有了第一筆創業資金；2013年5月，三只松鼠再次獲今日資本、IDG資本617萬美元B輪投資；2014年3月，IDG資本、今日資本追加1億元人民幣C輪投資；2015年9月，完成第四輪融資，融資總金額3億元，投資方為IDG前副總裁李豐創建的基金FREES FUND（峰瑞資本）。

2015年第四輪融資時，章燎源意氣風發，笑稱創業很簡單，天天就是喝酒吃飯吹牛，“這3個億（第四輪融資）對我們壓力很大，因為我以前吹的牛都實現了，現在不敢忽悠了。

”也正是在那時，章燎源說出了他的上市計劃，未來兩到三年內將啟動上市計劃，且前提是公司銷售額達到40-50億。

如章燎源期待，2015年三只松鼠實現銷售收入25.1億元，2016年實現銷售收入超過50億元。

2017年3月29日，三只松鼠向證監會遞交申請，正式沖刺IPO。

章燎源目前直接持有三只松鼠44.52%的股份，通過燎原投資間接控制1.86%的股份，通過松果投資中心間接控制1.96%，合計擁有48.34%的有表決權的股份，是控股股東。

發行完成后，章燎源直接持有的部分，將由44.52%降至40.07%，仍會保持絕對控股地位。

IDG資本則通過NICE GROWTH LIMITED 和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED 合計持股27.66%，為三只松鼠第二大股東；今日資本通過LT GROWTH INVESTMENT IX (HK)持有三只松鼠18.64%的股份，為第三大股東。

投資人優先權悄然消失上述資本的加持，自然有它的代價。

2017年3月三只松鼠公布招股說明書，10月便以“更換簽字律師”為由主動提出中止審查，隨后在10天后恢復，并公布了最新的招股說明書。

前后兩份文件最大的不同在于，解除了與投資方關于上市的相關承諾。

第一版招股說明書中提及，在引進 NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited 及 LT GROWTH INVESTMENT IX （HK） LIMITED 三家投資人時，簽署的相關投資協議中存在隨售權、回購權、連帶并購權、優先清算權、反稀釋權、重大事項一票否決權等投資人特殊權利安排。

2015年12月17日，三只松鼠與投資人簽署了附條件的終止特殊權利的協議，大意為如果三只松鼠在24個月內上市，則投資人的特殊權利失效；反之，投資人可恢復其在投資文件項下的優先權利。

而在10月底，上述內容被解除。

三只松鼠方面表示，2017年8月1日，發行人、章燎源、燎原投資與多方投資人簽署終止協議，確認他們之間不存在投資回報承諾、公司經營業績承諾等協議。

從文件上看，到2017年12月17日為止的上市大限，警報解除。

期望擺脫電商依賴癥然而，一個多月后，上市在發生波折。

此前有報道稱，處于上市緘默期的三只松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三只松鼠與其聯系，出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關負面信息”。

三只松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權。

這一信息未能得到三只松鼠確認，相關負責人因緘默期原因未能答復騰訊《一線》問詢。

如果能上市，章燎源希望將資金將用于全渠道營銷網絡建設項目、供應鏈體系升級等。

過于依賴電商，是三只松鼠正想彌補的潛在風險。

公司銷售收入主要通過天貓商城、京東等第三方平臺實現，其中2014年度、2015年度及2016年度，通過天貓商城實現的銷售收入分別占到營業收入的78.55%、75.72%和63.69%，集中度頗高。

為了擺脫單一渠道依賴，三只松鼠上線了自營手機APP，也在建設線下門店。

2016年9月，三只松鼠第一家投食店在蕪湖開業，目前投食店范圍已涉及安徽、江蘇、浙江、四川等地。

未來5年松鼠投食店將增至1000家。

另一高集中度風險在于產品，三只松鼠的主營業務構成中，堅果產品占比極大。

2014年-2016 年度，堅果產品的銷售收入占比分別為87.85%、80.44%和69.83%。

堅果產品經營對三只松鼠業績有較大影響，而這又是一種加工、存儲過程中容易霉菌超標的產品，三只松鼠也曾經因此被國家食藥監總局點名。

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