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文章摘要：編者按： 本文為投稿，作者劉偉奇 ，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司“同心醫(yī)聯(lián)”創(chuàng)始人。

編者按： 本文為投稿，作者劉偉奇 ，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司 “同心醫(yī)聯(lián)” 創(chuàng)始人。

Peter Thiel 彼得·泰爾是 Paypal 聯(lián)合創(chuàng)始人，F(xiàn)acebook 天使投資人，創(chuàng)辦了 Founders Fund 基金，投資了 LinkedIn、SpaceX、Yelp 等知名公司，是暢銷書(shū)《Zero to One 從零到一》的作者，硅谷最著名的企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資家。

Peter Thiel 最近來(lái)清華經(jīng)管學(xué)院開(kāi)設(shè)《創(chuàng)辦新企業(yè)—中美新觀察》的新課程，課程期間，筆者有幸與 Peter Thiel 一起進(jìn)行了私人晚餐。

與《從零到一》書(shū)籍相比，Peter 在課堂和晚餐分享了很多新的 “創(chuàng)業(yè)投資逆向思維”。

筆者將其整理為《逆向思維-基金募集說(shuō)明書(shū)》，從一個(gè)基金層面來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)投資的逆向思維。

1. 投資策略互聯(lián)網(wǎng)類（Internet）企業(yè)和科技類（Science）企業(yè)投資策略差異巨大。

互聯(lián)網(wǎng)類投資屬于指數(shù)型增長(zhǎng)模型（Exponential Growth Model），創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，用戶或其他核心指標(biāo)呈現(xiàn)指數(shù)型趨勢(shì)增長(zhǎng)，投資人會(huì)分階段追加投資并且基于此進(jìn)行估值，這樣的方式投資人比較容易理解和操作。

互聯(lián)網(wǎng)類投資往往過(guò)于關(guān)注增長(zhǎng)（Growth），而忽略持續(xù)性（Durability）。

增長(zhǎng)可以衡量，但持續(xù)性通常難以評(píng)估。

投資人需要考慮這個(gè)企業(yè)未來(lái)十年之后是否還有可能存在。

短期業(yè)績(jī)并不能保證長(zhǎng)期成功，例如 Zynga。

投資人更應(yīng)該關(guān)注持續(xù)性，關(guān)注終局。

而科技類投資屬于二元制增長(zhǎng)模型（Binary Model），科技類企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中需要長(zhǎng)時(shí)間的積累和摸索，其達(dá)到關(guān)鍵里程碑之前難以估值，達(dá)到關(guān)鍵里程碑之后估值將會(huì)發(fā)生暴漲。

判斷什么是真正的里程碑，非常考驗(yàn)投資人的能力。

科技類投資，主要挑戰(zhàn)在于判斷 “新科技” 在未來(lái)是否真的有效，各種創(chuàng)新技術(shù)非常多，但實(shí)踐中靠譜的非常少。

這個(gè)需要投資人花時(shí)間去研究，就算不能完全搞明白，也至少要了解新科技的原理，而不是依賴咨詢公司的分析報(bào)告。

例如投資 Alpha Go 之前，我們自己做了大量的研究，最終認(rèn)為垂直領(lǐng)域的 AI（人工智能）價(jià)值不大（在一個(gè)具體領(lǐng)域把事情做得更好的 AI），而是要投資于通用領(lǐng)域的 AI（能運(yùn)用于多個(gè)領(lǐng)域的 AI）。

所以我們投資了 Alpha Go。

筆者：作為互聯(lián)網(wǎng)類創(chuàng)業(yè)者，選擇創(chuàng)業(yè)方向和設(shè)計(jì)商業(yè)模式時(shí)，需要兼顧增長(zhǎng)和持久性兩個(gè)方面。

既要找到快速突破的單點(diǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)指數(shù)型的增長(zhǎng)，同時(shí)這個(gè)增長(zhǎng)帶來(lái)的效應(yīng)具備持續(xù)性，能為企業(yè)未來(lái)發(fā)展構(gòu)建一個(gè)護(hù)城河和壁壘，而不是僅靠資金驅(qū)動(dòng)核心指標(biāo)數(shù)據(jù)的上漲。

2. 投資方向作為創(chuàng)業(yè)者，應(yīng)該去做一些很有價(jià)值而且很少人做的領(lǐng)域；作為投資人，應(yīng)該投資潛力很大且沒(méi)有被發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)域。

互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)二十年仍然會(huì)有很多機(jī)會(huì)，但這個(gè)領(lǐng)域有太多資金在投資，導(dǎo)致項(xiàng)目和估值競(jìng)爭(zhēng)激烈。

風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該轉(zhuǎn)型，投資到一些競(jìng)爭(zhēng)較少的領(lǐng)域里，比如生物科技（Biotech）。

投資基金如果不轉(zhuǎn)型，將有可能錯(cuò)失未來(lái)高速增長(zhǎng)的行業(yè)。

但是轉(zhuǎn)型同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)，投資人往往并不真正了解他們所投資的領(lǐng)域。

投資人錯(cuò)失的優(yōu)秀公司，往往都是自己不了解的公司。

例如 Facebook 剛開(kāi)始的時(shí)候，沒(méi)有投資人愿意投資，因?yàn)?Facebook 早期專注在大學(xué)生群體，投資人本身并不使用；Airbnb 一開(kāi)始也不受重視，相對(duì)于住酒店，Airbnb 是一種更為廉價(jià)的住宿方式，投資人都比較有錢(qián)，都住好的酒店，沒(méi)有使用 Airbnb 產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。

所以投資人不應(yīng)該被自己所局限，應(yīng)該努力嘗試通過(guò)不同方式去理解潛在投資公司。

投資人不應(yīng)該只專注細(xì)分領(lǐng)域，而是應(yīng)該成為通用性人才（Generalist）。

如果投資人只做互聯(lián)網(wǎng)或者清潔能源投資，容易錯(cuò)失系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，或者遭遇系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)。

筆者：最近幾年流行 “風(fēng)口論”，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，一味追逐創(chuàng)業(yè)風(fēng)口未必是好的選擇。

一個(gè)優(yōu)秀的公司，需要長(zhǎng)時(shí)間的積累。

大家認(rèn)為最理想的創(chuàng)業(yè)時(shí)機(jī)是 “領(lǐng)先半步”，但在現(xiàn)實(shí)中，沒(méi)有人能夠這么精準(zhǔn)地把握時(shí)機(jī)。

所以就算自己創(chuàng)業(yè)的領(lǐng)域不是所謂的 “風(fēng)口”，只要堅(jiān)信自己所做的事情符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)并且很有價(jià)值，創(chuàng)業(yè)者就應(yīng)該想辦法堅(jiān)守下去，等到 “守得云開(kāi)見(jiàn)月明” 的那一天。

3. 投資項(xiàng)目一個(gè)真正創(chuàng)新的項(xiàng)目（從零到一的項(xiàng)目）是很難被流行行話（Buzz Words）所描述的，這樣的創(chuàng)新無(wú)法用傳統(tǒng)概念分類，或者用一句話簡(jiǎn)單描述它。

例如教育，醫(yī)療 IT 都是投資熱詞，但是投資人還是需要去了解企業(yè)具體做的是什么事情，而不是默認(rèn)做這些領(lǐng)域的項(xiàng)目都是好項(xiàng)目。

流行行話代表投資趨勢(shì)，但是不代表真實(shí)的投資機(jī)會(huì)。

投資人在考察項(xiàng)目的時(shí)候，會(huì)被各種流行行話環(huán)繞（例如：移動(dòng)，O2O，大數(shù)據(jù)，云計(jì)算等等），這些流行行話有一定幫助，能夠描述這個(gè)企業(yè)正在做哪方面，但是也有可能產(chǎn)生很大的誤導(dǎo)。

Google 當(dāng)年一開(kāi)始是個(gè)搜索公司，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上已經(jīng)有超過(guò)二十家以上搜索公司了，如果投資人認(rèn)為 Google 就是一家普通搜索公司，那就犯了很大的錯(cuò)誤，Google 是第一家機(jī)器搜索公司（machine power search），當(dāng)時(shí)這個(gè)詞不存在，投資人不能真正理解 Google 實(shí)際上與其他搜索公司差別很大。

Facebook 出現(xiàn)的時(shí)候，社交網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)很多了，但 Facebook 的差別在于能夠識(shí)別用戶真實(shí)身份。

當(dāng)時(shí)這一類的社交網(wǎng)絡(luò)公司其實(shí)沒(méi)有的。

流行行話帶來(lái)的解讀偏差，容易讓投資人錯(cuò)失機(jī)會(huì)。

投資人一個(gè)常見(jiàn)的做法是用流行行話來(lái)篩選項(xiàng)目。

例如一個(gè)投資人想看大數(shù)據(jù)公司，從中挑選行業(yè)第一名進(jìn)行投資，投資人會(huì)把市場(chǎng)上所有大數(shù)據(jù)公司列出來(lái)，一家家的去考察，這樣下來(lái)那些最有可能入選潛在投資名單的企業(yè)可能都不是好的投資標(biāo)的，因?yàn)樗麄冎g沒(méi)有很大的差異性。

這種做法，貌似有一個(gè)非常系統(tǒng)性的方法挑選項(xiàng)目，實(shí)際上篩選出來(lái)的是缺乏自己獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，因?yàn)檫@種方法從第一步就錯(cuò)了。

筆者：創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題是個(gè)頭疼的問(wèn)題，特別是業(yè)務(wù)模式比較復(fù)雜或者創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域距離投資人日常生活較遠(yuǎn)的公司。

創(chuàng)業(yè)者總是覺(jué)得自己的項(xiàng)目是自己的孩子，各方面都是獨(dú)一無(wú)二的，而投資人更喜歡用分類打標(biāo)簽的方式來(lái)快速過(guò)濾項(xiàng)目。

從一開(kāi)始見(jiàn)面在幾句話之內(nèi)解釋清楚自己公司的業(yè)務(wù)，并吸引投資人的興趣；到深入溝通能夠展現(xiàn)自己業(yè)務(wù)的核心差異，讓投資人深刻理解到業(yè)務(wù)價(jià)值：都需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者有極強(qiáng)的換位思考和溝通能力。

創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該嘗試用更多更直觀的方式去展現(xiàn)自己，例如視頻，用戶體驗(yàn)報(bào)告，現(xiàn)場(chǎng)展示等方式，縮小彼此的認(rèn)知差異。

4. 估值目前創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值非常高。

Y Combinator（美國(guó)著名創(chuàng)業(yè)孵化器）是個(gè)典型例子，它在幫助創(chuàng)業(yè)者跟投資人議價(jià)方面很出色，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值很高，投資人之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。

我們的策略是從來(lái)不在 Y Combinator 的路演日（Demo Day）進(jìn)行投資。

為了避免這種競(jìng)爭(zhēng)，我們采取了一種投資策略，每年選擇 Y Combinator 一家最好的企業(yè)進(jìn)行投資，這個(gè)策略在 2012年 和 2013年 都成功了，但 2014年 失敗了。

DST（著名投資基金）Yuri 曾在 2012年 針對(duì)所有 Y Combinator 的項(xiàng)目投資同等數(shù)額的資金，后來(lái)這些投資整體回報(bào)達(dá)到了三倍。

但這個(gè)投資策略后來(lái)也失效了。

由于現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值競(jìng)爭(zhēng)激烈，這些曾經(jīng)有效的投資方法都無(wú)效了。

另外估值要考慮到市場(chǎng)格局，美國(guó)醫(yī)藥是一個(gè)寡頭壟斷市場(chǎng)，新的生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)公司研發(fā)過(guò)程中需要大量資金投入，一旦藥物研發(fā)達(dá)到里程碑，往往會(huì)選擇把公司賣給大型醫(yī)藥公司。

通常在該生物醫(yī)藥公司的領(lǐng)域，只有一家醫(yī)藥大企業(yè)具備購(gòu)買能力，導(dǎo)致企業(yè)交易變得很困難，估值很難談，完全看創(chuàng)業(yè)企業(yè)跟大企業(yè)之間的博弈能力，這很無(wú)奈。

筆者：對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的企業(yè)，估值只是決定了拿到一定融資時(shí)對(duì)應(yīng)釋放的股權(quán)比例，過(guò)分追求估值規(guī)模沒(méi)有太多實(shí)際意義。

在創(chuàng)業(yè)路上，能夠在合適的時(shí)間以合適的代價(jià)拿到足夠規(guī)模的資金才是最重要的。

糾結(jié)于估值，除了滿足自己的虛榮心，對(duì)于業(yè)務(wù)并無(wú)太多實(shí)際意義。

5. 投后管理從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)那些職業(yè)經(jīng)理人領(lǐng)導(dǎo)的公司業(yè)績(jī)，但是投資人更喜歡將創(chuàng)始人從 CEO 的位置上換下來(lái)。

美國(guó)頂尖 20 家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的創(chuàng)業(yè)獨(dú)角獸公司，17 家都是由創(chuàng)始人來(lái)領(lǐng)導(dǎo)的。

根據(jù)美國(guó) S&P 指數(shù)表現(xiàn)，創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司比非創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司業(yè)績(jī)回報(bào)超過(guò) 2 倍。

業(yè)績(jī)差異的主要原因是創(chuàng)始人更愿意投資未來(lái)，而職業(yè)經(jīng)理人管理的公司只會(huì)用錢(qián)回購(gòu)股票。

但投資人們經(jīng)常喜歡更換 CEO，在美國(guó)，第一輪融資后 78%的創(chuàng)始人仍然出任 CEO，但是到了 IPO 階段，僅有 25%公司仍然由創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)。

投資人不喜歡創(chuàng)始人，是因?yàn)楹芏鄤?chuàng)始人比較難相處，投資人更喜歡 “政客”，喜歡比較好打交道的 CEO。

所以我們應(yīng)該投資那些創(chuàng)始人仍然擔(dān)任 CEO 的公司。

筆者：從創(chuàng)業(yè)者角度，如何提高自己與投資人打交道的能力，更加做好投資人關(guān)系管理是很重要的。

投資人和創(chuàng)業(yè)者看問(wèn)題角度不同，掌握信息量不同，針對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展思路并不能統(tǒng)一，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該更好的把企業(yè)的發(fā)展需求與投資人的期望結(jié)合起來(lái)，做好期望值管理。

不要太自我，而是能夠把周圍資源跟企業(yè)發(fā)展捆綁在一起，是創(chuàng)業(yè)者的功力。

6. 以往投資業(yè)績(jī)我們第一期基金投資了 27 家公司，投資回報(bào) 92%來(lái)自于 Facebook，Palantir，Yammer 三家公司。

投資的冪次法則非常明顯。

過(guò)去十年最后悔的投資就是在 Facebook A 輪融資的時(shí)候沒(méi)有跟投，這是個(gè)人投資最大的遺憾。

Facebook 天使輪的時(shí)候沒(méi)有人給 Zuckerberg（Facebook 的創(chuàng)始人）投資，我們投了 50 萬(wàn)美金（后來(lái) Facebook 上市時(shí)價(jià)值 6.38 億美金）。

Facebook 進(jìn)行下一輪融資的時(shí)候，Zuckerberg 希望完全由我們來(lái)投資下一輪。

當(dāng)時(shí)無(wú)論是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)還是我們，都沒(méi)有感覺(jué)到公司發(fā)生很大的變化，公司當(dāng)時(shí)還是在大學(xué)街（University Ave，靠近斯坦福大學(xué)），團(tuán)隊(duì)還是那些人，而且新融資估值定價(jià)從每用戶 5 美金下降到每用戶 4.25 美金，我們當(dāng)時(shí)都沒(méi)有意識(shí)到 Facebook 的價(jià)值，反倒是外部投資者看得更清楚。

內(nèi)部人和外部投資者看待公司價(jià)值會(huì)有很大的不同。

筆者：投資人的精力和資源是有限的，作為創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該力爭(zhēng)成為投資人手里的明星項(xiàng)目，才能強(qiáng)者恒強(qiáng)。

另外，就算再牛的投資人，也有失手的時(shí)候，所以明星投資人的拒絕，并不是世界末日，扎實(shí)做好自己的業(yè)務(wù)，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。

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