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剛剛上市不到10天的中國飛鶴有限公司（06186.HK，下稱“飛鶴”）便遭遇機構做空，11月22日，針對獨立會計研究機構GMT Research對飛鶴收入的快速增長、盈利能力位等方面提出質疑，飛鶴方面在接受《財經》新媒體記者采訪時表示，該報告所載所有指控嚴重失實、毫無根據且嚴重誤導投資者，正在準備資料予以回應，為保護投資者利益早開盤時已申請臨時停牌。

《財經》新媒體記者梳理發現，GMT因為常常活躍在港股、美股大力做空一些中概股而多戰成名。

這家公司曾經沽空的公司有：中國中藥、國藥控股、安踏等多家知名公司，皆為相關行業龍頭公司。

今年3月份更是連發五份沽空報告，其中包括58同城、阿里巴巴、中國交建、蒙牛和京東。

而至5月份，甚至連李嘉誠旗下的長和（000001.HK）也未放，認為其過通過會計調整使公司2018年利潤增加132億港元，并可能隱瞞了與代售資產相關的577億港元的債務。

值得注意的是，經過機構研報和關涉企業聲明后，做空狙擊并未成功。

其中，安踏體育在發布聲明后，股價便掉頭上漲，漲幅達到了5.99%。

針對飛鶴的沽空報告，GMT懷疑其的資金受困。

報告中稱，與2018財年運營利潤率為26%、生產資產回報率為165%的同業公司相比，該公司的盈利情況不同尋常，在同業公司中排名前5%。

自由現金流入的累積已經形成了60億元人民幣左右的巨量現金余額，大約相當于營收的51%。

但飛鶴在過去五年里卻沒有支付任何股息，因此質疑這部分資金的真實性，并懷疑中國飛鶴可能使用IPO收入的一部分向IPO之前的股東支付巨額股息。

GMT認為，中國飛鶴從美股退市被私有化之后，對于飛鶴變成當前市場份額高達25%的高端奶粉領導者，無法找到令人信服的理由來解釋飛鶴的快速轉型。

此外，該報告還認為，中國飛鶴本次香港IPO籌集的資金用途是用來還債也值得懷疑，建議投資者進行規避。

針對GMT Research發布的做空報告中的各項質疑，中國飛鶴回應表示，該公司正在準備相關材料予以回應，目前已申請臨時停牌，保護投資者的利益。

值得關注的是，11月13日，飛鶴正式在港交所掛牌交易。

以7.5港元的價格發售8.93億股，凈融資65.64億港元，市值超過660億港元，成為港交所歷史上首發市值最大的乳品企業。

根據計劃，飛鶴乳業獲得資金40%將用于償還離岸債務，20%將用于潛在并購機會，10%則用于加拿大的投資項目，10%用于海外嬰配粉及營養補充品研發活動，另有5%用于此前收購的營養補充品業務Vitamin World在美國業務擴展，還有5%用于市場營銷，10%用于補充營運資金。

招股書顯示，飛鶴也是近兩年來國內增速最快的奶粉企業，2016年、2017年、2018年公司營收分別實現37.2億元、58.9億元、103.9億元，近兩年同比增長為58.1%、76.5%。

2018年上半年和2019年上半年分別實現收入43.9億元、58.9億元，同比增長34.4%。

凈利潤方面，飛鶴在2016年、2017年、2018年凈利分別為4.06億元、11.6億元、22.42億元，近兩年同比增長185.17%、93.28%。

2019年上半年實現凈利17.51億元，同比增長60.5%。

“做空機構希望通過做空飛鶴牟利，因為香港資本市場比較成熟，容易做空，從而獲得相應收益。

”獨立乳業分析師宋亮認為，此份做空報告不專業，既沒有詳細的數據支持，也沒有詳細的邏輯結構，并且前后矛盾。

因此，短期內對飛鶴的發展不會產生影響。

宋亮進一步稱，GMT機構不了解中國市場，飛鶴目前是三四線市場最大的奶粉銷售企業，占據了低線城市高端奶粉銷售25%的市場份額。

不過，對于飛鶴而言，需要做好全面的反擊和防范準備，不排除有其他機構或者下一次報告會更加專業。

同時，他指出，從供應鏈上，飛鶴已經實現國內外布局，可以做到資源國內外自由調配，從而降低其生產成本，規避貿易、政策等各類風險。

宋亮認為，在當前中國加大市場改革，深化對外開放背景下，中國企業必須面臨迅速轉型調整，作為專業食品領域的嬰幼兒奶粉面臨市場競爭日趨國際化，面臨渠道深刻變化，面臨行業發展已達邊界等一系列問題，在此背景下，企業轉型發展需要時間，所以對投資機構來說，不必被當前一些問題和邏輯困擾。

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