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科技博客TechCrunch今天刊文稱，軟銀集團及其體量龐大的愿景基金在全球范圍內展開瘋狂投資，但是背后卻債臺高筑，背負了高達1588億美元的債務，僅略低于巴基斯坦國家的公共債務，這往往會影響公司的運營穩定性。

為了籌集資金展開投資，還債并支付利息，軟銀不得不冒險維持與大金主沙特的關系。

盡管軟銀表示這是公司向投資公司轉型的一個正常現象，但是如此高的杠桿卻會將投資者、創業公司以及行業投資生態系統置于危險境地。

以下是文章摘要：大金主沙特多家媒體報道稱，軟銀集團創始人兼CEO孫正義(Masayoshi Son)日前表示，在決定是否接受沙特對未來愿景基金的額外投資時，會考慮到沙特記者賈邁勒·卡舒吉(Jamal Khashoggi)被殺事件的影響。

沙特是當前愿景基金的最大投資者，為體量為980億美元的愿景基金提供了450億美元資金。

圍繞著沙特的政治風險不禁讓我們想問：除了沙特能夠大開支票外，為何軟銀癡迷于沙特的資金？答案是：沙特不僅能夠大開支票，它還愿意向世界上杠桿率最高的公司之一開出大額支票。

軟銀(包括愿景基金)為了提高回報率，已經背負了巨額債務，往往會犧牲運營穩定性。

瘋狂舉債首先來看愿景基金。

硅谷數據研究機構PitchBook的數據顯示，愿景基金的大多數資金由軟銀自身(280億美元)、沙特(450億美元)以及阿布扎比(150億美元)承擔。

但是，為了提高回報率，愿景基金還在瘋狂舉債。

除了軟銀，投資者承諾向愿景基金投資的大約60%資金是以類債務性證券(debtlike securities)形式進行的，每年可獲得7%的固定收益回報。

對于一個投資處于創業初期、尚未盈利的公司的基金，這是一個不同尋常的結構。

投資者能否、何時盈利，并不明朗。

此外，愿景基金及其關聯公司一直在借錢。

軟銀文件顯示，截至今年9月底，他們已經負債6360億日元(約合56億美元)，較過去6個月增長28%。

軟銀稱，這些資金部分被用于支付向愿景基金投資者許諾的回報。

軟銀還計劃安排愿景基金再借大約90億美元資金，以進一步提高該基金的回報率，展開更多投資。

如此算來，為了這只980億美元的基金，軟銀背負了146億美元債務。

從各個指標衡量，這還算不上瘋狂，即便是風投公司舉債是一件相對不同尋常的事情。

和大多數創業公司投資者相比，愿景基金投資的是處于后期階段的創業公司，條款清單中包含了大量經濟術語，為軟銀提供巨大下行保護(防止因估值下跌蒙受損失)。

很難相信，愿景基金的普通合伙人愿意投資980億美元，但沒發現至少146億美元回報要用來償還債務。

軟銀巨額債務軟銀是愿景基金的第二大有限合伙人，但是它自己的出資也來自債臺高筑的資產負債表。

本周稍早時候，軟銀發布了第二財季財報，營業利潤達到62億美元，輕松超出分析師預期。

盡管投資者普遍對軟銀與沙特的深厚關系、卡舒吉被殺事件的不斷發酵感到不安，但是軟銀股價依舊大漲。

但是，更令人關注的數字是軟銀資產負債表中的負債部分。

截至9月底，軟銀的流動和非流動付息負債總額約為18萬億日元(約合1588億美元)，這是軟銀運營利潤的6倍以上，僅略低于巴基斯坦的公共債務。

盡管軟銀的債臺高筑在媒體報道中并不是最重要的，但是軟銀管理層已經充分意識到了這一點，并且很鎮定。

當討論公司的財務策略時，軟銀CFO后藤芳光(Yoshimitsu Goto)指出，公司正處于從電信控股公司向投資公司轉型的初期，因此很可能會被視作“背負巨額債務和利息支付負擔的企業”，通常會被認為債臺高筑。

軟銀希望投資者能夠意識到公司開展的是投資業務，改變對其信譽的評估方式。

舉債擴張歷史但是，缺少“投資公司”的標簽從未阻止軟銀在過去利用高杠桿的資產負債表來激進擴張。

實際上，在以超出行業平均水平的債務規模運營方面，軟銀有著悠久的歷史。

這要追溯到上世紀90年代中期，也就是在其1994年上市后。

軟銀斥資200億美元收購Sprint1998年年底，軟銀的資產負債表包含大約50億美元的債務，利用三倍于債務的資金資助其運營，而不是使用股權融資。

軟銀繼續使用舉債作為資助其雄心勃勃的并購策略的工具，包括在2012年至2013年以200億美元收購美國運營商Sprint。

這筆交易導致軟銀的信用評級同時被評級機構標準普爾和穆迪投資者服務公司下調至垃圾級，并一直保持至今。

垃圾級的信用評級也沒有阻擋軟銀，該公司在2016年斥資大約320億美元收購了英國芯片設計商ARM。

截至當年年底，軟銀的負債余額約為1250億美元。

2017年年初，軟銀宣布了愿景基金計劃，這實際上允許軟銀在資產負債表不堪重負后，繼續實施重大投資。

債務風險愿景基金的建立使得標準普爾公司將軟銀信用評級的展望從“穩定”下調至“負面”。

隨著愿景基金準備再借90億美元，一些貸款人開始更加謹慎地審視軟銀的策略。

例如，美國銀行在兩周前決定不向愿景基金提供10億美元的融資安排，原因是擔心貸款條款的風險太大。

當然，軟銀依靠債務運營已不是新鮮事。

一些日本投資者和債券持有者甚至為軟銀證券提供了“孫正義折扣”。

過去兩年，在多次出現市場動蕩和危機的情況下，軟銀已證明公司有能力在這種條件下良好地運營、生存以及取得實質性增長。

但是，當一家公司以如此高的杠桿運營時，風險就會被放大，即便是微觀和宏觀條件下的小幅受挫也會對投資者、創業公司以及更廣闊的投資生態系統產生嚴重影響。

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